利尔化学(002258):草铵膦行情低迷拖累业绩,积极布局新产品新项目

事件:公司发布2023年三季报,报告期内实现营业收入60.1亿元,同比下降22.4％,归母净利润5.6亿元,同比下降62.5％,扣非净利润5.5亿元,同比下降62.7％;其中三季度单季实现营业收入15.4亿元,同比下降42.3％,环比下降24.2％,归母净利润0.80亿元,同比下降81.9％,环比下降61.0％。

   核心产品草铵膦价格大幅下跌,拖累前三季度业绩。公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业,今年以来公司主力产品草铵膦价格下滑较大,给公司业绩带来不利影响。前三季度公司综合毛利率24.9％,同比下降7.6pct,销售净利率11.8％,同比下降9.8pct;其中三季度单季毛利率20.0％,同比下降10.3pct。

   环比下降5.8pct。费用方面,前三季度公司四项费用合计6.4亿元,同比增长21.9％,其中三季度费用2.0亿元,同比下降9.9％,环比增长15.5％。

   草铵膦供给增加需求不足,未来市场需求有望提升。根据百川盈孚,截至2023年9月国内草铵膦有效产能11.3万吨/年,近两年复合增速达56.7％,由于草铵膦供给大幅增加,下游市场需求不足,行业景气度大幅下降。2023年前三季度国内草铵膦市场均价8.9万元/吨,同比下跌62.9％,其中三季度市场均价6.1万元/吨,同比下跌73.0％,环比下跌19.8％,当前市场价6.0万元/吨,处于近五年来底部。近年来,随着百草枯禁限用范围扩大、草甘膦抗性问题持续、转基因技术的推广和使用,草铵膦需求快速释放,同时国内逐步推进转基因作物产业化,草铵膦未来需求有望持续提升。

   积极布局新产品新项目,未来成长空间广阔。截至三季度末,公司在建工程36.8亿元,较期初增长102.9％,广安利尔11000吨农药及配套设施建设项目、荆州三才堂化工中间体一期项目、广安利华农药中间体项目等进展顺利。

   精草铵膦是草铵膦行业未来发展方向,公司积极布局精草铵膦项目,津市2万吨/年酶法产能预计2023年7月开始试生产,荆州1万吨/年生化法产能已于今年2月获批开建,同时公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作,积极做好市场铺垫,有望打开未来成长空间。

   维持"增持"投资评级。由于农药行业景气度下行,公司核心产品草铵膦市场低迷,我们调整盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为6.71亿、9.59亿、12.51亿元,EPS分别为0.84、1.20、1.56元,当前股价对应PE分别为14、10、8倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。