先导智能(300450):3Q23保持稳态交付,规模效应继续提升

3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入131.9亿元,同比增长31.9％;归母净利润23.2亿元,同比增长39.5％,业绩符合我们预期。单季度看,3Q23收入61.0亿元,同比增长34.0％;归母净利润11.2亿元,同比增长31.7％。

   管理效率提升带动期间费用率下行。3Q23公司毛利率为35.3％,同比下降1.4ppt,我们认为主要系短期收入确认进度影响。3Q23公司期间费用率为11.4％,同比下降2.4ppt,我们认为主要系规模效应强化,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5ppt/-0.5ppt/-1.0ppt/-0.5ppt。1-3Q23公司净利率为17.6％,同比上行1.0ppt,其中3Q23公司净利率为18.4％,同比下降0.3ppt。

   现金流环比改善。1-3Q23公司经营现金流净流出14.7亿元,同比多流出28.0亿元,主要系营运资金占用,其中3Q23净流入7,794万元,同比多流入9.9亿元,继2Q23后继续净流入。截至3Q23末,公司合同负债为99.0亿元,同比增加17.3亿元,环比下降7.1亿元。

   发展趋势新能源汽车销量及动力电池装车量稳定快速增长。根据中国汽车工业协会,1-3Q23我国新能源汽车累计销量为627.8万辆,同比增长37.5％;根据中国汽车动力电池产业创新联盟,1-3Q23我国动力电池累计装车辆为255.7GWh,同比增长32.0％。短期国内锂电厂扩产节奏放缓。中长期看,我们认为新能源汽车渗透率有望不断提升,公司作为锂电设备行业龙头、竞争优势明显,中长期有望突破天花板。

   海外订单、储能市场有望贡献增量。近年国内电池厂商于海外扩产及海外电池厂商扩产速度加快,根据下游厂商公告,宁德时代、亿纬锂能等均有在海外建设产能规划。储能方面,根据CNESA,2023年上半年我国电化学储能装机规模为8.0GW,超过去年全年装机规模7.3GW,保持景气态势,我们认为下游储能需求的持续景气有望为贡献增量。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑国内电池厂扩产放缓,下调2023e盈利预测16％至32.3亿元,引入2024e盈利预测32.4亿元。

   当前公司交易于13x/13x2023e/24eP/E,考虑盈利下调和扩产放缓带来的估值下行,下调目标价51％至33元,对应16x/16x2023e/24eP/E,26％上行空间。

   风险下游电池厂商扩产不及预期,订单交付不及预期。