安靠智电(300617):GIL和智慧模块化变电站双轮驱动,高护城河助力电网发展-深度研究

电缆连接件起家,发、输、变、配、储、用全产业链发展。公司于2006年在江苏成立,于2017年在深圳证券交易所上市。公司实际控制人为陈晓晖、陈晓凌、陈晓鸣三兄弟,截至23H1合计持有公司46.77％股份。公司成立初期聚焦电缆连接件研发制造销售,成功打破超高压电缆连接件国外垄断,行业地位突出。随后2015年完成气体绝缘金属封闭输电线路(GIL)核心技术研发,将该产品首创规模化运用至城市大容量输电线路,业务体量快速增长,2022年该业务占比提升至32％,成为公司第一大主业。2020年公司开始布局智能模块化变电站业务,从输配电拓展至变电领域,2023年H1该业务营收占比达到22.5％。2022年进一步布局智慧海绵光储充一体设备业务,持续打造成长新动能。伴随各项产品持续顺利开拓,公司营收、净利润体量快速增长,2019-2022年公司营收/归母净利润CAGR均约34％,同时毛利率稳定较高、费用率持续下降、负债率较低、现金流稳步提升,整体盈利质量较高。

   电缆连接件是公司传统优势业务,公司技术水平位居行业前列。电缆连接件是电缆输电系统关键组件之一,公司2007年研发出全球仅有4家行业巨头能生产的500kV超高压电缆连接件,打破了国外的长期垄断,将国外同类产品的市场价格拉低65％,成功推动了中国万亿电缆工业由大到强的转变,推动了中国电缆工业由高压到超高压的跨越。十四五期间电网、电源侧投资强劲,电缆连接件作为其中关键产品有望给公司贡献稳定收入。

   GIL有效支持城市韧性电网建设。2022年8月住建部发布《十四五全国城市基础设施建设规划》,指出开展城市韧性电网和智慧电网建设。GIL同时具备架空线大容量输电和地下高压电缆不占用土地资源的优点,并且解决了电力架空线占用城市稀缺土地资源、电磁辐射影响居民身心健康和高压电缆输电容量不足的痛点,可有效支持城市韧性电网建设。公司GIL已成功应用于专供宁德时代江苏生产基地的地下输电线路、中化集团鲁西化工、中国绿发集团南京燕子矶、曹山旅游度假区、重庆高新区、浙江杭州拱墅区、绍兴大明等项目,2022年下半年以来合计签订合同超5亿元,得到市场普遍认可。随着城市电网建设,GIL发展前景广阔,公司具备先发优势,有望长期获益。

   发力智慧模块化变电和光储充业务。公司创新研发以"开变一体机"为核心的智慧模块化变电站,以一、二次融合的智能设备为模块,通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站。相较于传统变电站,智慧模块化变电站具有造价降低、建设周期缩短、全绝缘、可入地等特点,成功应用于腾讯仪征东升云计算数据中心项目,在未来数据中心和城市变电站建设中具有积极的示范推广意义。

   盈利预测和估值:我们预计公司23—25年分别实现归母净利润2.1亿、3.3亿、4.4亿,当前股价对应23—25年归母净利润PE分别为24倍、16倍、12倍。结合公司业务构成,我们选取平高电气(国内GIS设备优质企业,技术实力较强)、汉缆股份(主营电缆及电缆附件业务)、特锐德(主营箱式变电站业务)作为可比公司,三家公司23—25年平均PE分别为27倍、18倍、13倍,以23年平均PE27倍为目标,安靠智电当前股价有14％上涨空间,首次覆盖给与"增持"评级。

   风险提示:电网投资增速不及预期,新能源建设不及预期,GIL产品需求与销售不及预期