金博股份(688598):热场盈利触底,碳基材料业务培育新动能

三季报营收下滑23％、业绩下滑37％。前三季度公司实现营收8.78亿元(同比-23.5％),归属净利润3.12亿元(同比-37.2％)。测算2023Q3公司营收2.71亿元(同比-9.7％/环比-11％)、2023Q3公司归属净利润0.29亿元(同比-77.6％/环比-82.5％)。前三季度公司经营活动现金净流量1.97亿元(同比-50％)。

   热场出货量续增,吨利润探底。前三季度光伏硅片产量高增长,全行业产量超过400GW,同比增幅约80％,其中第三季度硅片产量超过173GW,同比增幅翻倍。受下游需求驱动,预计公司前三季度热场销量接近2700吨,同比增幅约50％,2023Q3单季度出货量超过960吨同比增幅超过50％,环比增幅约7％。据报表测算2023Q3热场吨价约26万元(同比降幅约45％/环比降幅约20％),2023Q3扣非剔费的热场吨利约0.4万元(环比降幅约90％)。财报口径测算2023Q3热场价格续降,反映前期价格,预计近期价格触底回升的反馈将延后体现。2023Q3吨成本降幅约4％,降本幅度弱于二季度,预计其他产品共线生产有所影响,未来锂电负极热场及光伏热场产量提升后反馈降本效果。

   积极培育新动能,锂电负极材料+碳陶刹车盘构建新增长曲线。前三季度,公司资本开支达到10.25亿元(同比+16％)、在建工程达到12.93亿元(较年初增幅78％)。据半年报披露,主要投向为高纯大尺寸先进碳基复合材料产线、锂电池负极材料碳粉等产能项目。前三季度,公司研发费用达到1.14亿元(同比+14.％),开发了匣钵、碳纸、碳陶制动盘等产品及技术,在锂电、氢能、汽车等领域积极培育新动能。公司持续加码碳陶刹车盘产能,预计2023-2025年形成40万盘/100万盘/400万盘的年产能。公司于10月发布新产品麒麟,采用短纤制备的碳陶制动盘,单价低至999元,有望导入走量车型,发展空间可观。

   两次实施股份回购,高度认可公司价值。今年5月,公司启动集合竞价回购股份方案,回购股份用于员工持股或股权激励,截止8月底,公司已完成回购85.31万股,占公司股本0.61％,支付金额9209万元。

   今年9月份,公司再次启动回购方案,预计回购金额不低于0.5亿元、不高于1亿元,回购股份用于注销股本,回购期限3个月。截止10月底,公司已实施回购12万股,支付金额980万元。

   盈利预测。预计公司全年热场出货量超过3500吨,负极热场及石墨化代工业务于2024年实现放量增长。基于以上假设,预计公司2023-2025年实现营收13.61亿、29.05亿、42.40亿,实现归属净利润4.81亿、7.33亿、9.75亿,根据转增后股本计算,EPS分别为3.45元/股、5.37/股、7.00/股,对应市盈率PE分别为24倍、16倍、12倍。公司作为碳基复合材料平台型企业,积极培育第二增长曲线,技术投入和储备充足,所处行业具备技术迭代和需求扩张的特性,对应2024年合理市盈率估值为20-30倍,合理区间为107元-161元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张进度推迟,产品价格竞争加剧,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅波动