仙坛股份(002746):量增价跌收入稳,投资收益拖累盈利-季报点评

销售规模持续增长,维持买入评级公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营业收入43.35亿元、同比+23％,实现归母净利润2.67亿元、同比+161％。其中23Q3实现营业收入15.5亿元,同比+3.24％、环比-0.83％;实现归母净利润0.64亿元,同比-26％、环比-43％。我们维持盈利预测,预计2023/24/25年分别录得归母净利润2.99/9.21/11.18亿元,对应EPS分别为0.35/1.07/1.30元。参考可比公司2024年Wind一致预期9xPE,考虑到公司诸城项目产能逐步释放和成本优势,给予仙坛2024年盈利9倍PE,对应目标价约9.63元,维持"买入"评级。

   量增价跌收入稳,投资收益减少拖累盈利23Q3,主产区鸡肉均价同环比分别下滑3.74％和7.5％(博亚和讯数据),但公司收入同环比变化不大,主要得益于其销量持续增长。从生肉业务拆分来看,仙坛生肉销量同环比分别增长了9.9％和5.3％、销价同环比分别下跌了2.5％和5.4％,销量增长主要得益于公司新建的子公司仙润食品和仙坛清食品的生产产能逐步得到释放。我们估算公司单公斤鸡肉成本或同环比小幅下降,盈利同环比下滑明显主因或为销价下降叠加投资收益下滑明显。23Q3公司录得投资收益1194万元、同环比分别减少60％和44％,或主要系理财产品收益同环比下滑导致。2023年前三季度,公司生鸡肉销量和均价分别同比增长了18.2％和6.08％,带动收入和盈利同比增长。

   定增产能逐步释放,成本控制能力优秀2020年,公司定增募投"诸城1.2亿羽肉鸡产业生态项目"。诸城项目2024年全部建成投产后,仙坛的肉鸡宰杀量将达到2.5～2.7亿只、肉食加工能力将达70万吨,产能较定增前翻倍,相当于再造一个仙坛股份。结合公司月度销量持续增长来看,其新建产能正在逐步释放,二次腾飞可期。同时,公司的成本控制能力优秀,单公斤鸡肉产品毛成本基本在7～9元左右、较行业规模肉鸡养殖成本低超3元/公斤,成本优势或主要来自于合作养殖模式下农户有较强动力提升养殖效率、同时固定资产投资较少减少了财务支出和后续折旧成本。目标价9.63元,维持"买入"评级周期视角下,白羽鸡价有望在明后年迎来长上涨周期,公司鸡肉产品盈利有望顺应周期而上;成长视角下,诸城项目产能逐步释放,二次腾飞可期。目标价约9.63元,维持"买入"评级。

   风险提示:鸡价上涨/成本下降不及预期,突发大规模禽流感疫情等。