利尔化学(002258):草铵膦价格下跌拖累业绩,新项目持续推进-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入60.06亿元,同比下滑22.42％,归母净利润5.60亿元,同比下降62.47％,扣非归母净利润5.54亿元,同比下降62.68％。其中,三季度营业收入15.37亿元,同比下滑42.30％,归母净利润0.80亿元,同比下降81.94％,扣非归母净利润0.73亿元,同比下降83.24％。同比均下降,主要系核心产品草铵膦售价同比大幅下降所致。

   草铵膦价格维持弱势,公司业绩短期承压。三季度公司核心产品草铵膦价格持续下降,拖累公司业绩。根据中农立华,三季度草铵膦原药均价为6.34万元/吨,同比下降72.68％,环比下降21.09％,氟环唑原药均价为42.64万元/吨,同比下降8.75％,环比下降3.84％,敌草快原药均价为2.49万元/吨,同比下降57.02％,环比下降24.28％。目前草铵膦价格为6.2万元/吨,已经接近成本线,我们认为草铵膦价格进一步下跌空间有限,公司业绩有望触底。

   完善农药原药产品线,积极布局精草铵膦。精草铵膦的除草活性更强,可以替代部分草甘膦、百草枯的市场,也可应用于转基因作物,市场前景广阔。公司积极推进精草铵膦项目,目前广安基地有3000吨精草铵膦产能,其他基地的精草铵膦项目也正在有序推进中,其中津市2万吨/年精草铵膦项目7月开始试生产,荆州1万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目正在建设中。此外,公司通过扩张氯代吡啶系列产品如氟草烟、绿草定、敌草快等巩固行业领先地位,并通过提升关键配套中间体TCPA钠盐产能保障原药生产,满足现有客户及后续市场需求。广安基地的四氯吡啶和五氯吡啶两个中间体也即将投产,这些产品作为氟草烟、绿草定、敌草快的上游原材料,能够帮助公司实现产业链整合。公司逐渐完善全产业链、一体化布局,未来发展增速值得期待。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。预计公司23-25年实现营业收入68.89、80.32、91.56亿元(此前为77.95、91.60、101.59亿元),归母净利润6.78、8.95、11.85亿元(此前为10.30、12.62、15.24亿元),对应PE为14X/11X/8X,维持"买入"评级。

   风险提示:草铵膦价格下降、项目投产进度不及预期