标榜股份(301181):三季度收入利润环比提升,毛利率持续突破-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报业绩,2023年第三季度实现营收1.5亿元,同比-10.9％,环比+8.0％;归母净利润0.41亿元,同比-1.6％,环比+2.5％;扣非归母净利润0.36亿元,同比-7.6％,环比+5.9％。公司深耕汽车尼龙管领域,在技术、工艺、成本等方面具有优势,在汽车轻量化趋势下,尼龙管有望替代橡胶管和金属管,公司新能源汽车客户开拓顺利,有望受益于行业的快速发展。

   给予公司2023年30倍PE,对应目标价42元,继续推荐,维持"买入"评级。

   23Q3收入利润环比提升,毛利率持续突破。2023年第三季度实现营收1.5亿元,同比-10.9％,环比+8.0％;归母净利润0.41亿元,同比-1.6％,环比+2.5％;扣非归母净利润0.36亿元,同比-7.6％,环比+5.9％。毛利率37.8％,销售净利率27.6％。公司毛利率同环比持续突破,我们认为主要原因包括产品单价提升、自制率提升以及材料成本下降等,净利率同比提升,环比小幅下滑。我们认为净利率环比下滑的主要原因为研发费用增加和利息收入减少。2023第年三季度费用率为9.5％,同比+4.0pcts,其中:销售费用率为2.0％,同比0.7pcts;管理费用率为3.4％,同比0.7pcts;研发费用率为5.2％,同比2.0pcts;

   财务费用率-1.1％,同比基本持平,费用率提升来源主要包括研发费用和管理费用,主要原因是新项目的开发,此外,新客户的开拓也引起消费费用率和管理费用率的提升。

   公司主要客户为"大众系",但产品结构改善推动毛利率提升。公司自2009年开始经营汽车尼龙管,是少数进入合资汽车供应链的国产厂商,多年来在材料工艺方面持续创新,拥有大量知识产权。公司2009年开始与"大众系"客户展开合作。据乘联会数据,2023年上半年,一汽大众和上汽大众销量分别为83.87万辆和53.25万辆,分别同比-2.8％和-0.1％,但公司在客户中的单车价值量提升,同时零部件自制率提升,促使公司收入和盈利能力逆势大幅增长。

   新能源汽车轻量化促进尼龙管用量提升。由于尼龙管在轻量化、安装便捷性和成本等方面具有优势,大众在燃油车发动机的换代升级中加大了尼龙管的使用量,新能源汽车企业也有望增加尼龙管的使用量,我们认为未来尼龙管有望替代橡胶管和金属管,成为新能源汽车热管理管路中价值量占比最高的材料。据前瞻产业研究院数据,2014年平均单车使用改性塑料为123千克/辆,2020年增加至171千克/辆,该机构预计到2026年汽车单车改性塑料使用量将增长至210千克/辆。

   新能源汽车客户开拓顺利,有望带来业务增量。公司产品在新能源汽车的动力电池、驱动电机、电控系统、空调及热泵、散热器等散热及制冷单元内部或单元之间应用,目前在大众、零跑、PSA、Volvo等新能源车型上实现电池冷却管、电机冷却管、连接件等产品配套。截至2022年年底,公司已获得57项新能源车型的冷却系统管路或连接件产品定点信,未来有望开拓更多客户带动业务增长。根据公司2022年年报,2022年新能源定点项目预计销售收入占2022年全部定点项目预计销售收入的比例为84.80％。2023年上半年公司新能源产品收入3,354.67万元,占营业收入12.71％,同比增长48.70％,增长势头良好。

   风险因素:大众系车型销量不及预期;新能源汽车行业增长不及预期;新技术替代公司尼龙管技术;原材料供应价格波动;公司新客户开拓不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司深耕汽车尼龙管领域,在技术、工艺、成本等方面具有优势。在汽车轻量化趋势下,我们认为尼龙管有望替代橡胶、金属管,公司积极开拓新能源汽车客户,有望受益于行业的快速发展。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为1.63亿/1.87亿/2.16亿元,参考可比公司(川环科技、三花智控、拓普集团)2023年Wind一致预期估值为27xPE,考虑到新能源汽车中尼龙管渗透率的逐步提升以及公司在尼龙管领域的龙头地位,给予公司2023年30倍PE,对应目标价42元,维持"买入"评级。