北方稀土(600111):Q3业绩环比大幅提升,期待华美项目投产-2023年三季报点评

事件:2023年10月23日,公司发布2023年三季报。2023年Q1-3,公司实现营收249.23亿元,同比减少11％;归母净利润13.8亿元,同比减少70.2％;扣非归母净利13.35亿元,同比减少71.3％。2023Q3,公司实现营收84.4亿元,同比增长7.3％、环比增长16.4％;归母净利润3.24亿元,同比减少78.4％、环比增长142％;扣非归母净利3.2亿元,同比减少80％、环比增长153％。业绩略低于我们预期。

   公司2023Q1-3盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降,而成本同比提升,毛利同比减少50.4亿元。单季度看,Q3归母净利润环比大幅增长主要是由于Q3成本环比大幅下降,成本降幅超过产品售价降幅。①销量:2023Q1-3公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别同比变化-12.7％/+31.7％/+30.0％至1.71/2.16/3.48万吨。单季度看,2023Q3,公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别为0.68/0.79/1.38万吨,同比增长63.5％/51.6％/63.4％,环比增长41.0％/14.6％/25.5％。②价格:由于需求较弱,叠加国内2023年第一批指标增速较快,且缅甸通关恢复后进口量大幅增加,供需偏过剩,前三季度稀土价格同比大幅下跌。2023Q1-3氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为55.3/67.9万元/吨,同比下跌30.5％/30.0％。2023Q3氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为47.2/58.3万元/吨,同比下跌37.4％/36.7％,环比下降13.0％/12.7％。③成本:Q1-3稀土精矿协议价同比增加7.3％至28840元/吨。单季度看,Q3稀土精矿协议价环比减少35％,同比减少25％至20176元/吨。④减值损失:Q3资产减值环比减少1.54亿元,主要是由于Q3稀土价格企稳,Q3的存货减值环比大幅好转。

   核心看点:①北方轻稀土龙头地位稳固,指标持续增长。2023年第二批稀土开采、分离指标已下达,公司矿产品和分离产品指标分别为85707和78831吨,同比增长5.2％和4.9％。2023年全年公司的矿和分离指标分别同比增长17.6％和18.1％。公司全资子公司华美公司投资建设绿色冶炼升级改造项目,项目已启动并完成环评、能评评审,前期工作稳步推进,建成后,具备处理58.09％REO混合稀土精矿能力19.8万吨/年,以REO计11.5万吨/年,项目新增产能有保障。②随着稀土价格回落,成本端逐步下行。2023Q4稀土精矿协议价仅为20536元/吨,环比上涨1.8％,同比下降29.2％。

   投资建议:公司产销量持续增长,作为稀土龙头,有望受益于稀土价格底部反弹。我们预计2023-2025年公司归母净利润为18.72、28.99和33.67亿元,EPS分别为0.52/0.80/0.93元,对应10月23日收盘价的PE分别为39、25和21倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:稀土精矿价格上调,稀土价格大幅下跌,产能释放不及预期等。