欧普康视(300595):角塑略有降速,护理产品下行,静待架构调整成果-23Q3点评

欧普康视披露三季报,增速放缓:23Q1-Q3公司实现营收13.20亿元/同比+9％,归母5.38亿元/同比+6.5％,扣非4.71亿元/同比+2％;23Q3公司实现营收5.39亿元/同比+2％,归母2.27亿元/同比-8％,扣非2.06亿元/同比-8.5％;23Q3实现毛利率78.3％/同比-1.2pct,实现归母净利率42.2％/同比-4.7pct。

   分产品来看:竞争加剧+消费力疲软,角塑业务略有下滑:23Q3角塑实现营收2.93亿元/同比-3％,增速环比下滑主因:①竞品离焦镜具低价且偏消费属性,营销宣传管控较松,渠道可覆盖至终端数量众多的眼镜店,影响角塑转化;②获证品牌增多、竞争加剧;③角塑为高客单价产品,居民消费疲软,7月后虽有好转但行业仍增长乏力,影响新客转化,6月订单下滑幅度大,其中部分销售在Q3确认,7-8月为销售旺季,订单同比较6月有所好转但仍小幅下滑,9月已转为增长;护理产品销售下滑幅度较上半年有所扩大,公司已积极布局电商业务:公司护理产品主要包括博视顿(经销)、镜特舒(进口OEM、自产),23Q3护理产品实现营收0.65亿元/同比-22％,下滑幅度较上半年有所扩大主因:①销售渠道向线上集中而公司线上销售占比较小;②自产护理品推广力度加大,占比持续提升;③品牌增多,竞争加剧。公司已成立专门电商部,加强线上销售并管控价格,此外,自产品利润空间较大,公司加大促销推广力度,并正强化研发、补充产品矩阵,护理品产能已扩大5倍、双氧水即将面世;框架镜及其他业务持续快速增长,建立第二经销管理中心有望贡献更多增量:普通框架镜销售及其他业务持续快速增长,23Q3实现营收0.96亿元/同比+60％,占比18％,主要源于新并表子公司医疗耗材及设备销售收 入;公司已启动"康视先锋"计划强化,成立第二经销中心,我们认为有望在核心产品之外寻找更多收入增长点;23Q3医疗服务营收0.84亿元/同比+4％,占比16％;分渠道来看,终端数量稳健增长,更关注质量而非数量:部分对医疗机构的销售由直销改为经销,23Q3公司经销业务实现收入1.91亿元/同比+4.5％,占比35％;直销业务指向非控股终端直接销售,收入0.88亿元/同比-8％,占比16％;控股终端实现营收2.61亿元/同比+5％,占比48％、进一步提升。

   盈利能力拆分来看,新并表子公司医疗耗材及设备销售贡献较多收入而毛利率较低:23Q3毛利率78.3％/同比-1.2pct;销售费率18.6％/同比+3.3pct,主要是终端占比增加所致;管理费率7.0％/同比+1.4pct,研发费率2.1％/同比+0.5pct;财务费率-0.4/同比+0.3pct;实现归母净利率42.2％/同比-4.7pct。

   投资建议:公司作为深耕眼视光行业的龙头企业,在近视防控各类产品上不断推陈出新,我们认为未来公司的增长方向将更加多样化,抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整,有望在行业新趋势下回归增长通道,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.81、7.61、8.23亿元,对应10月24日收盘价PE分别为30.43、27.23、25.18X,维持"买入"评级。