双良节能(600481):硅片盈利修复,Q3业绩显著改善-三季点评

事件:公司发布2023年前三季度报告,业绩符合预期。2023Q1-Q3公司实现营业收入187.88亿元,同比+114.83％;实现归母净利润14.03亿元,同比+68.98％。单季度来看,2023Q3公司实现营业收入66.59亿元,同比+49.68％,环比-0.09％;归母净利润7.85亿元,同比+64.61％,环比+575.21％。

   公司点评:

   "节能节水"与"新能源装备+材料"共同驱动,收入持续增长。1)节能节水业务:公司溴冷机事业部深耕清洁供热市场,依托品牌优势,换热器在空分领域销售稳定增长;受益于双碳背景下煤电节能降碳改造和新能源调峰灵活性改造,公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位,在手订单饱满。2)新能源装备:公司持续为通威、丽豪、润阳、宝丰等优质客户交付还原炉系统,在手订单饱满,市占率65％以上,10月17日公司公告与亚洲硅业签订2.75亿元还原炉设备及撬块订单;电解槽业务进展顺利,当前已具备300台/年的产能,未来有望成为新增长点;3)光伏新材料业务:根据公司公告,当前硅片年化产能已达40GW,三期硅片产能在建设当中,预计2024Q2开始分批投产,全部达产后产能将超过80GW。随着公司硅片产能逐渐进入满产状态,2023Q3公司硅片出货量显著提升,单瓦盈利亦迎来修复。

   盈利端:根据公司前三季度报告,2023Q1-Q3毛利率16.13％,同比-4.24pct;净利率8.02％,同比-2.15pct,主要系公司产品结构改变,硅片业务收入占比提升。2023Q3毛利率20.44％,同比-0.04pct,环比+7.43pct;净利率12.31％,同比+0.92pct,环比+10.07pct,Q2硅料跌价传导至硅片端,引发硅片价格剧烈波动,公司上半年计提存货跌价损失2.11亿元,短期拖累公司硅片端业绩。2023Q3公司硅片出货规模扩张叠加硅片价格回暖,公司硅片盈利修复,助力业绩高增。费用端:费用端:2023Q1-Q3期间费用率5.14％,同比-3.00pct,销售/管理/研发/财务费用率分别0.96％/1.24％/1.88％/1.05％,同比分别-0.94/-1.07/-0.90/-0.10pct。公司期间费用率稳中有降,控费效果渐显。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到上半年公司硅片存货跌价损失,下调盈利预测,预计2023-25年归母净利润分别为20.56/30.04/37.48亿元(原预测值25.86/33.79/40.01亿元)。公司目前股价(2023/10/23)对应2023-25年PE分别为9、6、5X,我们认为二季度存货跌价是短期波动,不影响未来公司硅片业务放量贡献业绩,随着2023Q4公司硅片出货量增长,规模效应下盈利能力将持续改善,因此维持买入评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,光伏装机量不及预期,市场竞争加剧等。