新兴铸管(000778):水利投资高景气,铸管盈利显韧性

前三季度归母净利润同比-21.0％,维持"增持"评级公司前三季度实现营收363亿元(yoy-5.6％),归母净利10.89亿元(yoy-21.0％);23Q3归母净利为2.5亿元(yoy-20.1％、qoq-49.6％)。考虑粗钢产量平控政策执行力度低于我们预期,我们预计23-25年公司EPS分别为0.38/0.45/0.51元(前值0.47/0.54/0.60元),BPS为6.43/6.76/7.13元(前值6.52/6.92/7.36元),可比公司Wind一致预期PB(2023E)均值为0.65X,给予公司0.65倍PB估值,对应目标价4.18元(前值4.37元),维持"增持"评级。

   公司盈利表现好于同业,铸管盈利显韧性据公司三季报,23Q3公司销售毛利率6.5％(yoy-0.5pct,qoq+0.3pct),而钢铁行业盈利转弱,据Mysteel,247家钢铁企业盈利比率从2023年6月底的64.07％,下降至9月底的34.2％,主因钢铁需求表现较为平稳,而供给维持高位。公司表现明显优于行业,或主因水利基建投资逆周期调节作用,公司铸管产品盈利仍显韧性。

   期间费用率相对稳定,投资收益环比有所减少23Q3公司期间费用率3.6％(yoy-0.1pct,qoq+0.5pct),其中管理费用率1.5％(yoy+0.1pct,qoq-0.1pct),财务费用率0.5％(yoy+0.2pct,qoq+0.3pct),研发费用率0.8％(yoy-0.5pct,qoq+0.2pct),总体相对稳定。

   此外,公司23Q3投资收益0.44亿元(qoq-86.8％),其中上半年投资收益主要来自于处置新兴租赁股权。23Q3公司销售净利率2.3％(yoy-0.6pct,qoq-1.9pct)。

   水利建设投资维持高景气,公司目标再造一个"新兴铸管"据2023年5月25日《国家水网建设规划纲要》,到2025年建设一批国家水网骨干工程,2035年基本形成国家水网总体格局,水利投资有望维持较高景气。据水利部,23Q3全国落实水利建设投资10750亿元,完成水利建设投资8601亿元,均创历史同期最高记录。据公司投资者关系活动记录表(2023-07),公司球墨铸铁管具有广阔发展空间,公司持续做强做大铸管产业,围绕"推进国内铸管产业布局优化和铸管国际化布局"战略目标,紧盯国内行业发展态势,等待并购重组机会,并扩大海外投资目标国家调研范围,推进国际化进程,坚持实现再造一个"新兴铸管"目标。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,钢铁行业政策变化。