景业智能(688290):年度交付承压,夯实非核工业布局

因交付后延,2023Q1-3业绩大幅低于市场预期公司公布前三季度业绩:营收1.29亿元(同比下滑42％),归属母公司净利润199万元(同比下滑96％)。因2023年复杂形势影响,公司业务基本盘——核工业领域交付持续晚于预期,导致业绩呈现大幅度下滑。我们点评如下:

   核工业领域交付后延,增速至历史低点。景业智能以核工业特种机器人及专用装备为核心主业,2021-2022年核工业营收占比90％以上。因今年复杂环境影响,核工业大客户的技术验证节点推迟,导致预期重要项目难以在2023年顺利交付,我们预计本年度业绩大幅度下修。根据公司交流,在研项目有望在2024年弹性兑现,2025年10亿元产值目标未变。

   防爆AGV发展迅速,标准品类延伸。1)根据公告,2023H1公司收购天津迦自70％股权,进入了防爆AGV领域。2023H1及3Q23特种机器人营收主要为防爆AGV贡献,我们预计前三季度营收超过千万元,毛利率高于50％。2)根据公司交流,2023年仅为1-2个特定场景的小范围应用,远期特种AGV市场需求或具备超过核工业特种机器人需求潜力。

   提前储备技术＆高管团队,期间费用率扩大明显。2023Q1-3公司毛利率(扣除税金及附加)同比提升0.4ppt至49.4％,然而销售/管理/研发费用率同比大幅度提升4/13.8/14.1ppt,叠加审慎性计提信用减值损失,前三季度净利润率(归母)同比大幅度下滑20.6ppt至1.5％,创历史低位。根据公司交流,2024-2025年年度净利润率理想状态为20％左右。

   发展趋势

   夯实非核工业布局,完善第二成长曲线。上市以来,公司通过内生外延,储备非核能力。1)特种:与天津迦自实现场景协同,在抗强辐射、防爆、防水等特种技术展示民营企业研发能力;2)医疗:储备核素/核药博士团队,与制药企业积极前期对接。我们认为,2024年除核工业交付大年外,第二成长曲线进展值得期待。

   盈利预测与估值

   因2023年核工业复杂形势原因,公司交付预期年度推迟,我们大幅度下调2023年净利润预测53％至6,400万元(-47％YoY);考虑到阶段性管理＆研发投入增加,我们下调2024年净利润预测39％至1.2亿元(+91％YoY)。当前股价对应2024年P/E为33x。考虑到明年业绩弹性,我们下调目标价19％至47.8元,对应2024年P/E为40x,对应涨幅空间为20％,维持跑赢行业评级。

   风险

   单季度业绩大幅度波动风险,核工业交付节奏难以预估风险等。