税友股份(603171):收入稳健增长,中标金税四期核心项目

公司发布2023年三季报,营收延续上半年趋势实现稳健增长,费用端控制及效率提升带动扣非净利润快速增长。公司着力打造财税垂直领域AI模型,AIGC技术在财税SaaS产品中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景得到应用,未来有望助推B端付费率和ARPU天花板打开。与此同时,公司中标国税总局税务人端项目,巩固G端税费治理领先地位。维持"买入"评级。

   公司发布2023年三季报:1)2023Q1-Q3实现营收11.95亿元(yoy+10.81％),实现归母净利润1.03亿元(yoy+13.03％),实现扣非净利润0.85亿元(yoy+39.05％);2)Q3实现营收4.37亿元(yoy+11.40％),实现归母净利润0.16亿元(yoy+21.33％),实现扣非净利润0.15亿元(yoy+124.23％)。

   收入呈现改善趋势,现金流质量突出。分季度看,2023Q1-Q3,公司分别实现营收3.31/4.27/4.37亿元,yoy+10.65％/10.32％/11.40％,收入整体呈现逐季度改善趋势。Q3毛利率为59.92％,较Q1、Q2略有调整,我们预计与确认项目差异有关。费用方面,Q3销售、管理、研发费用分别为0.94/0.51/1.17亿元,yoy+7.50％/-9.44％/+8.73％,销售、管理费用增速较Q2有所收窄,带动单季度扣非净利润高速增长。现金流方面,Q3公司销售收款5.47亿元(yoy+17.25％),经营净现金流为0.93亿元(yoy+7.25％),较Q2取得改善。

   B端:定位服务型SaaS业务模式,深化AIGC应用。公司B端SaaS业务上半年取得营收5.03亿元(yoy+13.60％),毛利率为73.21％。公司服务中小企业、财税代理、创新业务三大客群,深挖价值量,带动ARR等核心指标提升。

   公司持续探索AIGC新技术、新模式运用,基于NLP等技术构建智能运营体系,打造财税领域人工智能模型,以及结合大模型AIGC能力开发财税合规服务解决方案生成技术,应用于智能化财税风险监测、优惠识别及方案建议等场景。

   财税领域天然具备海量数据积累,专业知识、案例丰富,结合AIGC运用,我们认为公司有望持续深挖客群,打开B端业务成长空间。

   G端:中标国家税务总局税务人端项目,巩固行业领先地位。公司G端税务系统开发与运维业务上半年取得营收2.52亿元(yoy+4.58％),毛利率为42.80％。

   公司承建金税三期决策支持、个税系统、社保费征收管理子系统等多个核心项目并完成全国部署、上线;2022年,参与金税四期核心项目——国家税务总局电子发票服务平台(二期)以及应用支撑服务平台(第2包),推动税务业务数字化和智能化升级;9月27日,《国家税务总局税务人端项目中标结果公告》发布,公司与中软、神州数码作为联合体中标,金额1953.95万元,进一步巩固公司在税费治理建设的行业领先地位。截至2023Q3,公司存货为3.51亿元(较上年末增长43.27％),显示在手订单充足。

   风险因素:AI技术渗透不及预期;行业政策及政府预算超预期变化;行业竞争加剧;公司在企业市场拓展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:我们看好公司B端业务迎来AI机遇,G端业务通过大数据打开空间,维持公司2023-2025年收入预测为20.54/25.32/31.55亿元。参考SaaS类可比标的平均估值水平(相较于Wind一致预期,2023年国能日新12倍PS、广联达4倍PS、石基信息9倍PS),考虑到AIGC应用对公司未来进一步赋能的预期,我们给予公司2023年10倍PS,给予公司目标市值205亿元,对应目标价50元。维持"买入"评级。