秦安股份(603758):新能源赛道卡位优势明显,客户结构持续优化-公司深度报告

报告摘要:

   投资逻辑:依托于高技术壁垒的发动机核心零部件产品,公司在新能源时代通过客户结构优化、主动开拓海外市场,从而实现稳健增长。通过与长安福特以及理想汽车的良好合作,公司作为业内的优质第三方供应商,有望持续获得自主新能源客户的订单。

   聚焦主业后公司业绩稳健增长,发动机零部件领域竞争力突出。公司在发动机零部件领域具备铸造及机加一体化的核心竞争力,福特合资及理想汽车为公司的核心客户,新能源客户占比有望持续上升。财务方面,2023H1,公司录得营收7.28亿元,同比增长23.0％,录得归母净利润1.28亿元,同比高增67.0％;1-9月预计合计录得归母净利润1.90-2.01亿元,同比增长84.61％-95.30％,公司业务稳步推进、客户结构持续优化。公司竞争对手主要为合资主机厂的一级供应商,竞争格局较优。公司的核心业务为发动机3C及变速器零部件的研发及制造,其竞争对手主要为合资主机厂的一级供应商,包括诺玛科(北美系气缸体、缸盖的核心供应商)、银峰集团(欧系主机厂发动机铸件的核心供应商)、华域皮尔博格(上汽系的零部件铸造件供应商)等。在其深耕的发动机核心零部件领域,主机厂需要供应商具备成功开发、交付的经验和大批量稳定生产配套的历史数据支撑,因此该细分领域形成了明显的排他性,公司直接面对的独立第三方竞争对手数量有限,在自主品牌混动车型放量下,具备铸造及机加工的一体化研发生产能力,使得公司的优势尤为凸显。

   新能源赛道卡位优势明显,业务结构有望持续优化。据公司年报数据口径,通过对于理想汽车的缸体、缸盖产品供应,公司正式进入新能源赛道,截止2023H1,公司缸盖、缸体在新能源混动市场上的市占率分别录得13.59％、8.40％。以当前公司的客户结构以及潜在客户订单,我们预计公司在新能源混动赛道上的市占率仍有较大的提升空间。理想L系列的成功直接带动了增程式混动车型销量上涨以及新的增程式混动车型入市,对于公司而言,不仅意味着获取新客户订单的机会增大,从而进一步优化客户结构,同为供应增程式车型,还可以进一步摊薄公司缸体、缸盖产品研发及制造成本,进一步提升公司整体盈利水平。

   投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.97/3.79/4.43亿元,EPS分别为0.68/0.86/1.01元,市盈率分别为15.07/11.82/10.11倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:汽车行业景气度波动,原材料价格波动超预期