三生国健(688336):业绩超预期,自免管线值得期待-2023年三季报点评

事件:

   公司发布2023年三季报,前三季度实现收入7.31亿,同比增长38.54％,实现归母净利润1.64亿,同比增长13826.23％,实现扣非归母净利1.50亿(2022年同期-0.32亿)。第三季度实现收入2.53亿,同比增长35.36％,实现归母净利0.69亿,同比增长726.66％,实现扣非归母净利0.67亿(2022年同期-0.03亿)。业绩超预期。

   三季度收入维持高增长,利润超预期

   公司第三季度延续了二季度的高收入增速表现,单季度收入同比增长35.36％,环比口径来看,PFS长的肿瘤药受近期的医疗反腐政策影响小,我们预计赛普汀季度环比增速表现好于益赛普。利润端,Q3实现归母净利0.69亿,同比环比口径均有改善,我们估计一是IL-17A抗体(608项目)今年进入III期临床,研发投入资本化比例提升,二是4月份公司签署了肿瘤相关资产的对外授权,在后续季度开始逐步确认收入和利润所致。

   自免行业领先企业,自免炎症布局领先

   7月份公司抗IL-5单抗重度哮喘II期临床试验完成全部受试者入组,抗-1β单抗治疗急性痛风性关节炎的II期临床达到主要终点,同时IL-4Rα申报慢性阻肺的II期临床IND获得受理。8月,公司抗IL-4Rα单抗用于中重度特应性皮炎的II期临床达到主要终点。公司IL-17、IL-4Rα、-5三个靶点进展均为国内前三,我们认为在2024-2026年三生国健会有新药陆续进入到NDA阶段。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.00/11.78/13.98亿,同比增速分别为21.14％/17.83％/18.66％;基于研发管线增多、销售费用率的改善,我们上调归母净利润分别为1.90/1.62/2.08亿(原预测为1.20/1.34/1.75亿,暂不考虑尚未确认的肿瘤资产授权的利润贡献),同比增速分别为285.31％/-14.68％/28.17％,3年CAGR为61.92％,EPS分别为0.31/0.26/0.34元/股。DCF法测得在研管线价值135亿,可比公司2023年平均估值19倍(对应现有业务估值33.63亿),叠加转让资产获得现金合计172.83亿,分部估值法我们给予公司目标价28.02元,维持"买入"评级。

   风险提示:阿达木单抗生物类似药集采;自免药物研发/销售不及预期;自免类药物竞争格局恶化的风险