金卡智能(300349):智能燃气表龙头,拓展水务等领域打开成长空间-深度报告

智能燃气表龙头国内市占率约22％,2022年扣非归母净利润同比增长39％公司深耕燃气计量领域二十余年,智能燃气表为公司主业,全球市占率第一为13.5％,粗略测算国内市占率约22％,龙头地位显著。公司营业收入2022年为27.4亿元,同比+19.0％,2018-2022年CAGR为7.6％;扣非归母净利润2022年为2.8亿元,同比+38.7％,2018-2022年CAGR为-11％。公司的水务领域营收2020-2022年复合增长率为73％,成为公司的全新增长点。

   智能燃气表行业:政策助力迎来集中改造,2022-2027年行业CAGR约15％中国智能燃气表行业市场规模从2017年的56亿元增长至2021年的88亿元,2021年同比+15％,2017-2021年行业CAGR为12％。我们认为在2022年中发布的老化改造相关政策的助力下,2022H2-2025将是集中改造期,且存量市场的不断扩大和城镇化率的提升趋势为行业提供了中远期需求保障。根据我们测算,2022-2027年行业CAGR约为15％,2027年市场规模约200亿元。

   智能水表行业:2022-2027年行业CAGR约21％,2027年预计超400亿元我国智能水表行业2021年市场规模为100亿元同比+30％,2017-2021年行业CAGR为27％。在控制漏损率和国家水网建设等一系列相关政策下智能水表需求将进一步提升且集中度预计提高,竞争格局有望改善。根据前瞻产业研究院预测,2022-2027年中国智能燃气表行业CAGR预计为21％,2027年的市场规模将达到409亿元。

   积极探索氢能计量、过程计量等新业务领域,进一步打开成长空间1)智慧燃气生命线解决方案:公司的"智慧燃气生命线解决方案"高度契合住建部的生命安全线工程且已有成功案例,有望抓住行业机遇实现营收增长。2)氢能计量和过程计量:公司未来将向氢能计量和过程计量等新的应用场景拓展。在双碳目标下氢能需求量快速提升的确定性较高,氢能计量市场尚处于蓝海阶段,金卡智能提前卡位氢能计量领域,具有明显的先发优势。2)开放API接口:金卡云IoT平台可实现亿级设备快速接入,金卡智能已成为行业内稀缺的数据资源库,开放数据API接口将实现数据增值,为金卡智能带来全新盈利增长点。

   盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营收为32.9、39.1、46.6亿元,同比增长20％、19％、19％;归母净利润为3.9、5.0、6.1亿元,同比增长45％、26％、24％,对应PE为14、11、9倍。合理市值空间约78亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1)智能燃气表下游需求提升不及预期;2)智能水表渗透率提升不及预期;3)公司新业务拓展不及预期