赛特新材(688398):真空绝热板领先企业,发力真空玻璃新赛道-深度报告

公司集研发、生产和销售为一体,专注于真空绝热板(VIP)领域,已成为全球冰箱冷柜等家电用真空绝热材料领域的知名供应商。2023H1原材料及能源价格下跌助力成本修复,实现营收3.54亿元,同比增长15.86％,归母净利润4153万元,同比增长86.79％。

   真空绝热板是目前性能优异的新型绝热材料。真空绝热板采用真空绝热原理,抽除板内气体使其保持一定真空度,有效地消除了对流传热和气体传热,是目前绝热性能较好的绝热材料。VIP由芯材、阻隔膜和吸气剂三部分组成,目前纤维型芯材的制备主要依赖干法成型。VIP板作为一种新型节能绝热材料,在冰箱冰柜、冷链物流尤其在高端节能冰箱冰柜领域已广泛应用。目前国内冰箱家电市场真空绝热板潜在市场空间就达到约5,512.5万平方米。真空绝热板导热系数低,具有良好的保温节能效果,是目前效果较好的冷链保温材料,冷库及冷藏集装箱中VIP板的渗透率仍有提升空间。

   公司是真空绝热板领先企业。2016到2022年真空绝热板收入从1.09亿元上升至2022年的6.21亿元,年复合增长率34％,2022年受下游景气度影响,营收略有下滑。公司的客户资源丰富,公司主要下游客户为国内外知名家电制造商。2021年全球前10大冰箱厂商中有8家均为公司的客户,其中有6家冰箱厂商(市场占有率55.5％)已将公司作为其在真空绝热板领域的主要供应商,因此公司的真空绝热板在冰箱家电领域具有行业领先地位。公司对四边封VIP底壳预制成型工艺和封口加热方式进行了试验并完成部分样品的制作,对新领域的拓展打下了基础。2023年9月公司发行可转债,拟募集资金总额不超过4.42亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于赛特真空产业制造基地(一期)。该项目建成并达产后真空绝热板年产能为500万平方米,进一步提升产能规模和生产效率。

   真空玻璃有望取得突破。近年来公司在真空玻璃研发等方面进行了大量的科研探索和储备,为进一步丰富真空绝热材料产品线奠定了良好基础。公司于上半年完成真空玻璃生产试验线的全线联动,目前就设备运行中暴露的问题进行优化,同时配合国外部分客户的需要进行打样和送样。

   维持公司"增持"评级。预计公司2023～2025年归母净利润分别达到1.14、1.67、2.42亿元,同比增长79％、46％、45％,对应估值32、22、15倍。

   风险提示:项目投产不达预期,估值及盈利预测不达预期。