阿科力(603722):打破国外垄断,光学材料龙头崛起

深耕新材料领域,成长空间广阔

   公司专注新材料研发生产。公司主营业务为聚醚胺、光学级聚合物材料、高透光材料,主要应用于风电叶片、页岩气开采、汽车涂料、光学镜片等领域,其中聚醚胺产量位居行业前列。公司一直专注于研发生产各类化工新材料产品,通过不断自主创新,凭借完善的化工基础设施、自行研发的专利技术以及丰富的生产工艺流程控制经验,成为国内领先的规模化生产聚醚胺、(甲基)丙烯酸异冰片酯、脂环族丙烯酸酯的科技型企业。此外,公司积极布局、研发环烯烃共聚物(COC/COP),有望填补国内高透光材料领域市场空白。

   聚醚胺:供给压力较大,景气度处于底部

   聚醚胺需求稳步增长,产能投放压力较大。需求端:聚醚胺下游应用领域主要集中在环氧树脂固化剂、抑制剂以及表面活性剂等领域,在风力发电、涂料、胶粘剂、油气开采、燃油助剂以及纺织助剂等领域也有广泛的应用。根据沙利文数据显示,全球聚醚胺市场规模由2016年18.4万吨升至2020年28.6万吨,年化复合增速达11.7％,风电行业的增长是聚醚胺需求增加的主要驱动因素,随着双碳政策持续加持,未来聚醚胺需求将不断扩大。供给端:由于近些年聚醚胺需求向好,盈利上行,主流生产厂商纷纷发布扩产计划,据不完全统计,未来几年行业目前规划产能达25.5万吨/年,供应压力较大。公司计划于2025年新增投产2万吨/年产能,总产能将达到4万吨/年,产品渗透率有望提高。2023年初以来,由于聚醚胺下游需求不及预期叠加新增产能投产,聚醚胺盈利处于历史底部。

   高透光材料领域有望填补国内空白,公司率先布局

   COC/COP为高透光材料,光学性能优越,其制备技术壁垒较高,国内生产处于空白。由于COC/COP特殊的结果,单体、催化剂以及聚合技术均存在较高的技术壁垒,瑞翁公司、宝理塑料和三井化学等国际龙头企业已经形成了从环烯烃单体到聚合物合成的完整产业链,占据了绝大部分产能,目前我国COC/COP行业工业化生产长期处于空白状态,全部依赖进口,未来市场空间广阔。公司设计产能最高,率先完成实验室级别合成与验证,各项指标均达到预期,有望成为国内第一家量产COC/COP的上市公司。

   以公司COC主要对标品种为例,日本厂家的售价基本在12-16万元/吨之间,而公司预计市场销售价格在8万元/吨左右,相比于日本厂家的定价,具有较强的竞争力。相对较低的价格有利于改变COC/COP的产品价格居高不下的情形,可大幅拓宽产品下游应用领域,国产化降本有望打开更多新增需求空间,提升COC/COP的消费需求。此外,项目投产后公司的产品定价低于现有产品价格,能够帮助公司产品快速形成国产替代,增加公司产品市场占有率。

   投资建议

   作为国内深耕新材料的国家级高新技术企业,在不考虑未来股本变动的情况下,考虑聚醚胺及COC/COP项目产能贡献,预计公司2023年-2025年归母净利润为0.40亿元、1.55亿元和4.24亿元,对应2023年9月28日收盘价PE为102.7X、26.4X和9.7X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、聚醚胺产能大幅增长、需求不及预期;2、新项目进展不及预期;3、光学材料募投项目的产能投产后价格下行的风险;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。