国光电器(002045):AI应用带动语音入口,声学龙头焕发新机

投资建议

   公司是国内电声企业龙头。受益于AI带动消费电子产品创新、各类音频入口需求兴起,公司把握机遇,开拓新成长曲线,包括汽车音响、XR电声元器件、与生成式AI结合的智能音箱等,并与科技企业、汽车企业形成紧密的业务联系。我们认为公司成长前景明显改善。

   理由

   汽车音响带动利润增长、结构改善:1)公司公告,已组建专业汽车音响团队,并获取国内外头部车企汽车音响项目订单。产品类型覆盖汽车扬声器、功放、车载智能语音机器人、AVAS等。2)我们预计2025年公司汽车音响业务贡献利润约0.61亿元,2022-2025CAGR69％。3)我们看好公司利用声学领域的深厚积累开拓汽车领域新客户,以及汽车业务带来的公司利润增长及利润结构改善。

   AIGC智能音箱、XR业务带动估值中枢上行:1)国光电器是国内声学企业龙头,在电声制造、智能音箱供应链具有技术、规模、客户资源优势。公司是哈曼、亚马逊、百度、华为等头部音响企业、科技企业重要供应商。2)传统智能音箱体验不成熟,发展陷入瓶颈。随着生成式AI与智能音箱的结合,智能音箱使用体验提升,市场进一步突破。公司已推出的VifaChatMini是全球首款搭载GPT的商用AI音箱。3)公司XR合作成果丰富,已为全球头部XR厂商M客户、P客户量产声学模组,并已建设完成VR一体机整机组装产线。

   经营效率提升,员工持股计划增强企业活力:1)公司原本属于传统黑电音响企业,随着2019年开始,新的管理团队与新的市场机会的出现,公司开始积极追求经营质量改善。2)公司于今年4月发布第三期员工持股计划,涵盖员工350人,其中除高管外的340名核心技术和管理人员持股占比72％,有助于提升团队积极性。3)公司在今年2-4月间累计回购股份1660万股用于员工持股计划,回购金额2.48亿元,回购均价14.93元,成交价在13.57元-16.50元之间,彰显公司信心。

   盈利预测与估值

   由于公司新业务带来的业绩弹性主要在2025年落地,我们维持公司2023、2024年盈利预测不变。当前股价对应35倍、26倍2023、2024年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢回升,我们根据SOTP估值法,上调2024年目标价9％至19.03元,对应48倍、35倍2023、2024年市盈率,距离当前股价有36％的上涨空间。

   风险

   新业务发展不及预期,市场竞争加剧,原材料价格波动,定增摊薄风险。