物产中大(600704):初探物产中大贸易业务

公司贸易模式仍以自营为主,代理和现期结合为辅。公司贸易结构仍以国内贸易为主、进出口贸易为辅,其中2022年,公司积极融入国内国际双循环发展,2022年进出口总额(含转口)160.90亿美元,其中出口94.59亿美元,同比上升14.22％。公司供应链集成服务板块主要包括大宗商品贸易和汽车经销两大类,贸易品种丰富,其中金属、能源、化工、汽车服务等核心业务营业规模均位列全国前列。

   钢材贸易业务:钢材贸易是公司最主要的贸易产品。近年来钢贸行业低迷,公司凭借完善的销售网络,在贸易量上仍然保持增长态势。公司在钢铁行业形势极为严峻的情况下,积极谋求转型升级,转变以批零差、地域差、时间差为主要赢利点的传统贸易模式,经营规模和经营毛利均保持平稳。

   汽车贸易业务:后网业务的销售和利润增速高于前网业务,且售后服务业务毛利占汽车主业利润的比重稳中有升。2010年以来,子公司物产元通汽车前、后网业务中,前网业务销售收入复合增长率2.9％、毛利复合增长率为0.61％;后网业务经营收入复合增长率21.1％、毛利复合增长率为24.9％。

   煤炭贸易业务:子公司物产环能为全国最大的煤炭贸易企业,市场参与时间较长,销售网络遍布全省,有较为稳定的客户群体。2020年,由于疫情影响,煤炭平均售价回落所影响,销售金额同比下降8.73％。2021年,随着煤炭行情的好转,销售均价同比上涨,公司销售金额同比增长148.16％,销售实物量同比增长7.29％。2022年疫情阶段性爆发及我国发电结构优化背景下,公司销售金额同比下降18.54％,销售实物量同比减少17.90％。同时,物产环能通过经营嘉兴新嘉爱斯热电厂,实现产业链前向延伸。嘉兴新嘉爱斯热电有限公司是由物产环能控股经营,总装机容量125MW,拥有热网主管道113KM,下游蒸汽用户103家,年发电能力8.5亿KWH,年供热能力350万吨。在煤炭价格下跌时,通过电厂经营成本的降低,获取后续发热发电带来的部分收益。

   盈利预测:维持"增持"评级。预计2023-2025年,公司实现营业收入分别为6,044.73/6,682.79/7,391.36亿元,归母净利润分别为40.92/49.46/61.29亿元,对应PE分别为6.08x/5.03x/4.06x。

   风险提示:国内宏观经济不及预期风险、供应链集成服务风险、金融服务风险、高端制造风险、盈利预测及估值模型不及预期