元力股份(300174):深耕活性炭底蕴深厚,钠电硬碳负极蓄势待发-深度研究

公司为木质活性炭龙头企业。公司深耕活性炭行业二十余年,自成立以来始终致力于木质活性炭的研发、生产和销售,是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭厂商。公司主营活性炭、硅酸钠及硅胶三大业务,多年来基本盘持续稳定增长。2023年通过布局超级电容炭、硬碳等新能源碳材料,为公司积极打造第二增长曲线。2022年实现营收19.5亿元,同比+21.3％;实现归母净利润2.2亿元,同比+47.6％,盈利能力稳步提升。2023H1公司实现营收9.6亿元,同比-3.1％;实现归母净利润1.1亿元,同比+0.4％,其中Q1受短期因素扰动有所承压,Q2已逐步恢复增长。

   钠电产业化积极推进,看好长期发展前景。2023年钠电池下游多领域商业化提速,其中1)电动四轮车:工信部首次公告两款搭载钠离子电池的新车车型,意味着钠离子电池已符合各项装车标准,能够满足量产要求;2)电动两轮车:两轮车头部企业雅迪控股、台铃集团、新日股份等均已入局钠电;3)储能:国内多个钠离子电池储能应用项目开始建设。短期来看,钠电在两轮车中渗透率提速较快,长期空间主要在于四轮车及储能市场,我们预计2023-2025年钠电池对应以上三大场景需求总计为2.6、17.3和90.9GWh。

   公司积极布局硬碳负极业务,打造第二增长曲线。2022年12月,公司设立全资子公司元力新能源碳材料(南平)有限公司,产品矩阵扩展至超级电容炭、硬碳负极、硅碳负极等新能源碳材料。对于硬碳负极,公司率先使用毛竹补充硬碳原材料路径,其得天独厚的区位优势能有效缓解硬碳前驱体原材料的一致性问题,同时又有望降低成本。当前公司布局"年产5万吨新能源硬碳生产项目"已处于中试阶段,预计第一条生产线今年内投产。随着钠电及锂电快充产业化的加速推进,硬碳和硅碳负极有望成为公司第二增长曲线。

   公司木质活性炭龙头地位稳固,领头行业低碳循环发展。2022年公司木质活性炭产销量超12万吨,市占率稳定30％+,多年稳居全国第一。除食品饮料等传统应用领域外,公司仍不断开拓下游新应用领域,包括在VOCs与污水治理等环保领域以及超级电容器领域的应用。此外,公司以建设循环产业园为抓手,通过物料与热能的循环利用,将活性炭、硅酸钠、硅胶等业务板块进行连接,创新驱动节能降耗水平的提升,有望完成公司整体的降本增效。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业总收入分别为20.7/25.7/38.0亿元,同比增长5.8％/24.3％/48.0％;归母净利润分别为2.6/3.3/5.0亿元,同比增长14.4％/29.0％/49.9％。以2023年9月28日收盘价作为基准,2023-2025年PE分别为21.9x/17.0x/11.3x。首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示:锂盐价格快速下降,钠离子电池技术进步不及预期,下游市场发展不及预期,模型测算风险。