诺德股份(600110):加工费下行盈利承压,加码布局复合集流体-动态点评

公司营收同比稳定增长,盈利能力有所下滑:2023H1公司实现营收22.4亿元,同增9.11％;归母净利润0.86亿元,同降58％,扣非净利润-0.18亿元,同降110％,非经损益1亿元主要为政府补助;其中23Q2实现营收10.89亿元,同比增长16％,环比下降5％,归母净利0.36亿,同环比-53％/-29％,扣非-0.27亿元,同环比-139％/-409％,毛利率11％,同环比-0.12pct/-3.2pct,归母净利率3.3％,同环比下降4.8/1.1pct。

   Q2出货环比基本持平,加工费下行盈利承压。2023年H1铜箔出货约2万吨,Q2出货约1万吨,环比基本持平,7-8月订单量逐步恢复,预计Q3环增20％左右,全年出货预计5万吨+,同增约20％。盈利端,覆铜板业务H1亏损约2000万,Q2亏损1000万,若加回,H1铜箔业务基本盈亏平衡,其中Q2单位盈利约-0.17万元/吨,环比下滑系加工费进一步下行,6μm加工费已至2万以下。考虑产能出清尚需时间,预计H2加工费低位维持,盈亏平衡。24年随着4.5/5微米占比逐步提升,预计盈利边际向好。

   公司扩产稳步推进,产品结构优化有望带来盈利提升。目前公司铜箔产能7万吨,随着黄石一期5万吨逐步落地,23年底产能预计达12万吨。叠加黄石二期5万吨(2万吨预计24年初投产)、江西10万吨,到2027年公司铜箔产能规划增至30万吨,扩产领先行业。产品结构来看,H1海外业务逐步放量,预计H2海外业务收入占比提升至10％。同时,公司逐步提升4.5及5微米铜箔出货占比,23年H1出货占比20％左右,较22年提升10pct,预计24年提升至近30％,盈利有望提升。

   加码布局复合集流体,强化公司竞争力。公司拟投资25亿元建设复合集流体产业园项目,达产后预计每年可生产复合铜箔及复合铝箔4.2亿平,年产值约40亿元,分两期建设,一期投资2.5亿元建设6条产线,计划24年6月前至少一条线投产。公司复合铜箔采用干法工艺,可与复合铝箔产线兼容;复合铝箔预计23年底小批量量产,目前已有有效订单转化。

   盈利预测与投资评级:考虑铜箔行业供需过剩,加工费承压,主流厂商扩产叠加新进入者产能释放,行业产能出清尚需时间,我们下调2023-2025年归母净利至1.48/1.96/2.57亿元(原23-24年预测值为6.54/8.82亿元),同比-58％/+32％/+31％,对应PE为71/54/41x,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。