天准科技(688003):机器视觉平台型龙头,多领域持续快速突破

天准科技:机器视觉平台型龙头,业绩持续快速增长

   公司专业从事工业视觉装备业务,内生外延多领域平台化布局,下游涵盖消费电子、半导体、PCB、光伏、汽车等精密制造领域。1)收入端:受益光伏半导体、PCB等领域需求放量,公司收入端稳健增长,2022年达到15.89亿元,2018-2022年CAGR达到33％,2023H1实现营收5.13亿元,同比+10％,仍保持较快增长。2)利润端:2022年归母净利润为1.52亿元,2018-2022年期间CAGR为13％,低于收入端增速。2018-2022年公司销售净利率分别为18.59％、15.37％、11.14％、10.60％和9.57％,盈利水平出现一定下滑,规模效应驱动下,后续盈利水平具备较大提升空间。

   基本盘:消费电子＆光伏＆智能汽车制造设备有望持续扩张

   1)消费电子行业:视觉测量设备和视觉检测设备为消费电子业务基本盘,有望稳健增长,同时进军视觉制程设备领域,重点布局点胶检测一体设备等新品,打开新的成长空间。2)光伏行业:硅片大尺寸、薄片化趋势下,光伏硅片分选设备需求度提升,我们预计2023年全球光伏硅片分选设备市场规模约12.9亿元。公司对标国际先进同行同类产品,2022年发布新一代高速产品系列,稳固龙头地位。此外,2022年公司启动光伏镀铜图形化设备研发,预计2023年交付客户试用,有望成为未来重要增长点。3)汽车行业:汽车电动化和智能化趋势下,公司重点布局汽车智能制造自动化解决方案,覆盖从生产、组装到检测等流程,仍有较大成长空间。

   1到N放量:PCB设备＆智能驾驶域控制器逐步进入放量期

   1)PCB设备:PCB产能由中低阶向高阶加速转型背景下,LDI、激光钻孔设备等PCB设备需求有较大提升空间。公司在PCB领域重点推进LDI设备、激光钻孔设备、AVI/AOI等高端产品产业化,有望进入放量期。2)智能驾驶域控制器:受益于自动驾驶渗透率快速提升,智能驾驶域控制器需求有望快速放量,2025年中国智能驾驶域控制器市场规模有望达到317亿元,2023-2025年CAGR为17％。公司与地平线达成深度合作,成为征程5芯片官方授权硬件IDH官宣合作伙伴,具备持续扩张条件。

   0到1突破:进军半导体量/检测设备赛道,完善产业布局

   我们预计2023年中国大陆量/检测设备市场规模将达到222亿元,2022年国产化率不足5％,海外制裁背景下迎来国产替代加速期。公司成功覆盖关键尺寸测量、套刻测量、掩模版量检测、半导体晶圆红外量测检测及晶圆宏观和微观缺陷检测等类别,产品布局完善。公司在半导体量/检测设备领域的布局主要包括两步:1)收购MueTec:依托海外成熟技术切入晶圆及掩膜量检测领域,并不断拓展更先进制程;2)参股苏州矽行:拓展难度更高的晶圆有图形微观缺陷检测领域,2023年8月首台65～90nm宽波段明场缺陷检测设备TB1000正式交付客户,实现重要产业化突破。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、2.68和3.34亿元,当前市值对应动态PE分别为39、29和23倍。基于公司较强的成长性,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。