凯文教育(002659):基础教育规范发展,职业教育前景可期

国资控制力度加强,教育业务规范发展。通过"委托管理+二级市场增持",海国投控制了公司30％的股权,取代八大处成为公司控股股东。海淀国资委持有八大处51％的股权,持有海国投100％,海淀国资对公司控制力度加强。在股东大力支持下,公司通过"举办人变更+教育服务"实现了教育业务规范发展,公司通过校园租金、素质课程提供、品牌使用费、餐饮服务等方式实现教育收入,并加大了非学科培训和职业教育发展力度,公司营业收入"深蹲"之后呈现高速增长,盈利能力持续增强。2022年1季度-2023年2季度公司单季度营业收入分别为1048、4928、5612、5591、6823和5975万元,分别同比增长-88.91％、-52.20％、-18.41％、212.18％、550.92％和21.23％;毛利率分别为-217.38％、-11.96％、10.44％、14.35％、20.49％和22.09％,呈现出逐季提高的发展态势。

   海淀凯文基本满员,朝阳凯文双轨运行。海淀凯文采取联姻名校--清华附中的办学模式,2016年9月首次开学,借助清华附中的影响力实现了快速办学。海淀凯文占地面积26万㎡,容纳量约1200人,截止2022年末预计在校生1100余人,目前基本满员运营。2022年海淀凯文服务公司--凯文智信实现营业收入6005万元,净利润1695万元,净利率28.22％,预计未来业绩有望持续增长。朝阳凯文采取自建、自营、自创品牌的办学模式,总建筑面积约28万㎡,总投资近30亿元,形成了13.91亿元固定资产、9.98亿元的无形资产和3.18亿元的持有性物业。朝阳凯文受区域环境、办学模式等多种因素影响,在校生规模一直不高,再加上重资产办学,是公司亏损的主要来源。为了提高校舍使用率,公司推出了国内精品高中,首届招生120名学生,实现了"国际+国内"的双轨制办学,有助于朝阳凯文尽快实现盈利。

   大力发展素质教育,积极布局职业教育。公司拥有得天独厚的素质教育资源,同时拥有滑雪场和冰球场,与伯克利音乐学院、北京市中小学体育运动协会等行业协会建立了良好的合作关系,在艺术、体育、营地等方面具有很强的竞争力,公司发展素质教育潜力巨大。2021-2023年6月公司培训业务收入分别为3072、3036和3624万元,分别同比增长115.44％、-1.18％和227.20％,预计2023年全年培训业务将维持高速增长。同时,公司积极响应国家号召,积极布局职业教育,目前公司在北京、山东等地与十一所院校合作建立了产业学院,办学层次覆盖了本科、高职和中职。同时,公司与腾讯、百度等巨大建立战略伙伴关系,打造"互联网+职业技能培训"的运营平台,培养新型数字经济实用人才。

   资产价值重估较高,未来成长相对确定。截至2023年6月末,公司总资产31.14亿元,主要由3.44亿元的货币资金、17.76亿元的持有性房地产和2.45亿元的长期待摊费用,其中持有性房地产主要是指朝阳凯文的校舍资产、三栋写字楼及其土地使用权,其中仅三栋写字楼预计重估价值15.9亿元。同时,公司三大教育业务发展态势良好:(1)教育服务:国内+国际双轨运行,提高校舍使用率。通过开设国内精品高中,打造国内+国际的双轨办学格局,增加生源,提高校舍使用率,增加教育服务收入,助力公司快速成长。(2)非学科培训:聚焦艺术、体育、营地、游学等非学科培训,并拥有得天独厚的硬件设施和金牌教练,发展培训业务优势显著,尤其是冰雪运动,未来有望成为推动公司收入快速增长。(3)职业教育:与腾讯、百度等巨头合作,公司着力发展产业学院,通过学科共建、产教融合、实训基地等实现职教业务快速发展,并借助股东资源优势,加大职教整合力度。

   投资建议:预计2023-2025年公司营业收入分别为282.4、368.6和445.1百万元,分别同比增长64.4％、30.6％和20.7％;归母净利润分别为-16.8、6.4和13.8百万元,分别同比增长82.6％、-138.10％和114.7％;EPS分别为-0.03元、0.01元和0.02元,动态PE分别为-152.3倍、399.5倍和186.0倍,动态PS分别为9.1倍、7.0倍和5.8倍。公司是A股市场目前唯一以国际学校为核心资产的教育类上市公司,K12教育、培训业务和职业教育三大业务发展态势良好,并有望迎来经营性拐点。看好海淀国资的教育资源、公司资源整合能力,以及公司三大教育业务的发展前景,维持公司"买入-A"评级,给予2023年11.86倍PS,对应目标价5.6元。

   风险提示:招生不及预期,升学情况较差,学费增长缓慢,学生流失严重等风险。