白云机场(600004):成本管控持续强化,盈利逐季抬升

事件描述

   2023H1白云机场实现营业收入28.9亿元,同比增长42.2％,实现归属净利润1.58亿元,上半年实现扭亏为盈;其中,2023Q2公司实现营业收入15.3亿元,同比增长93％,恢复至2019Q2的79％;实现归属净利润1.13亿元,恢复至2019Q2的55％。

   事件评论运营持续改善,收入环比修复。2023Q2,国内公商务出行迎来报复性反弹,"五一"与"端午"等小长假刺激因私出行需求爆发,国际航线于新航季后加速修复,公司运营数据持续环比改善;2023Q2公司航班起降架次和旅客吞吐量相较2023Q1分别环比增加5.0％和11.3％,恢复至2019Q2同期的93％和87％。航空与非航收入随流量修复而持续改善,最终2023Q2白云机场实现营业收入15.3亿元,环比增加12.6％,恢复至2019Q2的79％。从上半年财报来看,白云机场的免税和含税商业业务相较2019年仍有较大缺口,我们预计2023Q2的非航收入7.7亿元,比2019年少4.0亿,归结于三个方面:(1)经营型转换成管理型,收入和成本计提变化;(2)免税商品供给和营销并未恢复,客单价被低估;(3)有税商业招标仍然处于上行通道,预计相关收入将会逐步上行。商业收入是机场满足客流需求的结果,一方面看机场自身客流恢复,另一方面看商品营销的恢复,两者相辅相成。

   成本管控持续强化,盈利逐季抬升。2023Q2公司实现营业成本12.0亿元,同比下滑3.4％,环比增长6.6％,仅为疫情前2019Q2的80％。于疫情之中公司持续强化成本管控,22年底员工总人数相较2019年底减少21.1％,公司治理情况持续改善,贡献业绩支撑。此外,2023Q2录得投资收益0.32亿元,环比有所提升;期间费用端,23Q2公司期间费用为1.7亿元,相较2019Q2仅小幅提升0.05亿元,期间费用维持稳定。总体来看,23Q2公司运营持续改善,收入环比修复,成本延续优化,投资收益与期间费用相对稳定,使得最终公司实现归属净利润1.13亿元,恢复至2019Q2的55％,环比23Q1提升153.3％,业绩逐季抬升。

   投资建议:成本优化效力凸显,免税市场空间广阔。疫情压制国际客流但不改居民消费习惯,机场免税将随出入境限制修复实现价值回归,我们看好机场的垄断和场景优势。疫情之前,机场免税客单价的快速增长,驱动机场和免税行业的戴维斯双击;疫情期间,国内免税弯道超车,消费回流驱动海南免税客单价大幅提升;疫情之后,消费回流将在机场渠道得到充分体现,机场将会受益于中国免税供应能力的提升。预计白云机场2023-2025年归属净利润分别为6.1、17与20亿元,其中24-25年盈利对应PE估值为16和13倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、疫情全国范围内大规模反复;

   2、资本开支风险;

   3、免税政策与合同风险