华侨城A(000069):主营业务出现亏损,资本结构持续优化-公司半年报

主营业务出现亏损。2023年上半年,公司实现主营业务收入194亿元,同比+19％;其中,旅游综合业务贡献收入103亿元,房地产业务贡献收入91亿元。截至2023年6月30日,公司实现归母净利润-13亿元,我们认为公司主营业务出现亏损的主要原因是由于1)受部分项目区位布局和开发周期偏长等因素的影响,公司部分项目的去化速度未及预期,毛利率同比有所下降;

   2)为适应市场环境、加快销售去化,公司对部分房地产项目采取灵活的销售策略,带来部分价值折损;3)其他因素导致公司业绩下滑,包括因联营公司亏损导致投资收益减少、其他收益减少、财务费用增加等。

   紧抓销售去化,做优增量。2023年上半年,公司累计实现签约销售面积108.2万平方米,签约销售金额227.7亿元,均较22年同期下降16％。一方面,公司不断提升营销管理能力,紧抓销售回款;另一方面,公司做优增量,夯实发展资源基础,顺利拓展3个项目,包含两个住宅和一个文旅综合用地,合计新增土地面积34.08万平方米。物业管理方面,截至2023年6月30日,公司已布局全国56座城市,管理项目374个,较22年年末增加58个;管理面积6215万平方米,较22年年末提升33％。

   紧抓市场消费需求,创稳步推进项目拓展及成熟项目焕新。2023年上半年,公司旗下文旅项目共计接待游客超4400万人次,较22年同期增长74％。一方面,公司持续深化IP运用及合作,在各地欢乐谷园区内结合IP运营,丰富游客游玩体验;另一方面,公司稳步推进项目拓展及成熟项目焕新,与地方政府就长沙文化旅游综合项目一期(亲子乐园)达成轻资产输出协议、北京玛雅海滩水公园项目开展主要建筑及设备基础施工等。

   加强流动性管理,改善资本结构。公司坚定贯彻落实"以销定产""以收定投"的策略。截至2023年6月30日,公司货币资金较2022年初增长27亿元至443亿元,占总资产比例超过11％;现金短债比2.05,经营性净现金流0.9亿元,较22年同期有所改善。与此同时,公司把握融资环境改善的窗口机遇,持续通过长短期债务置换推动公司资本结构改善。截至2023年6月末,公司有息负债总额1343亿元且以中长期负债为主,其中短期借款及一年内到期非流动负债占比12％,长期借款及应付债券占比88％。

   投资建议:维持"优于大市"评级。考虑到公司2022年业绩压力充分释放,后阶段随着文旅行业逐步复苏,我们预测公司2023年EPS为0.14元,每股净资产为8.53元,给予PB0.6-0.7倍,对应合理价值区间为每股5.12-5.97元。风险提示:行业销售存在下行风险。