尚品宅配(300616):经营稳健向好,新模式优化产品格局

事件:公司发布半年报,23H1实现营业收入20.7亿元,同比减少10.2％;

   实现归母净利润-0.6亿元,同比增长37.5％,归母净利率-3.0％,同增1.3pct;

   实现扣非归母净利润-0.8亿元,同比增长36.0％,扣非归母净利率-4.0％,同增1.6pct。单季度看,23Q2实现营业收入12.6亿元,同比增长3.5％;实现归母净利润0.3亿元,归母净利率2.5％;实现扣非归母净利润0.2亿元,扣非归母净利率1.8％。单季度净利润转正,较去年经营情况改善较明显。

   23H1公司综合毛利率为34.1％,同增1.0pct。期间费用率为38.3％,同减1.0pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4％/7.7％/3.7％/1.5％,同比变化-1.3pct/+0.3pct/+0.02pct/-0.1pct。23Q2综合毛利率为36.1％,同增1.7pct。期间费用率为33.4％,同减1.7pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0％/7.1％/3.1％/1.2％,同比变化-1.0pct/+0.2pct/-0.3pct/-0.6pct。得益于原材料价格成本同比下降和公司精益管理能力的提升,毛利率和总体费用率都获得改善。

   分产品看,定制家具/配套家居产品分别实现营收14.90/2.67亿元,同减9.22％/7.11％;毛利率为35.28％/13.69％,同比变化+2.64pct/-9.50pct。分地区看,华南/华东/华北/华中分别实现营业收入5.94/5.49/3.11/2.77亿元,同比变化-13.84％/+0.32％/-5.78％/-18.41％;毛利率为37.83％/34.40％/30.97％/24.68％,同比变化+4.91pct/+4.64pct/-4.61pct/-3.96pct。

   打造多元产品矩阵,持续优化渠道布局。23H1,公司推出"随心选"全屋定制新模式,并基于多模态大模型的AIGC技术对新模式进行迭代革新,打造多元产品矩阵满足用户不同层次需求。同时公司持续加大市场招商力度,优化直营和加盟的渠道布局,并大力拓展拎包、装修公司等多渠道业务合作。

   23下半年,公司会加大招商力度,着重招大商、总经销商,并继续进行直营门店转加盟的优化。

   盈利预测与评级:我们预计公司23、24年归母净利润为2.2/3.2亿元,同比增长371.6％/44.8％,当前收盘价对应23、24年PE分别为17、12倍。给予23年22-24倍PE估值,合理价值区间24.28-26.48元,对应23年PB1.3-1.4倍,较可比公司处于合理水平,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料涨价超预期,渠道扩张不及预期。