德方纳米(300769):铁锂行业领军者,多赛道布局铸就长期价值

深耕磷酸铁锂正极材料,磷酸锰铁锂+补锂剂打开全新增长空间。公司专注于锂离子正极材料领域,核心产品为磷酸铁锂,新产品磷酸锰铁锂和补锂剂验证进展顺利,预计于2023年下半年开始放量。得益于新能源汽车高速发展,公司营业收入从2019年到2022年高速增长,CAGR达177.64％。2023年以来,公司业绩触底后反弹,秉承高质量发展路线,韧性较强。

   铁锂正极性能优越,动力+储能加速下空间广阔。对比三元材料,磷酸铁锂具有安全性高、成本低与循环寿命好的优点,在动力电池装机量占比持续提升,2023年6月达69.1％,在储能电池中占比达99.6％。受益于新能源汽车持续渗透和储能市场持续高景气,2025年全球磷酸铁锂正极材料需求预计达272万吨,复合增长率为42％。

   高筑液相法技术壁垒,深度绑定核心电池厂商。公司位居磷酸铁锂厂商第一梯队,2022年市占率排名第二,主要优势包括1)首创液相法,产出品的一致性和循环寿命上具有显著优势。2)宁德时代为公司的第一大客户,2022年销售占比达49％,未来有望受益于储能电池市场高速发展。3)公司大股东布局锂电池回收产业,回收的锂资源优先供应,助力公司控制生产成本。4)积极扩产,2023年有效产能有望达28.5万吨,2024年32.5万吨。

   前瞻布局磷酸锰铁锂及补锂剂产品,筑牢产品护城河。磷酸锰铁锂能够在磷酸铁锂基础上将电压提升至3.8-4.1V,能量密度提升10-20％,低温性能出色。补锂剂能够补偿锂离子电池充放电过程中的活性锂损失。公司新产品技术+进展双领先,积极扩产,预计2023年下半年放量。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为-4.60/17.17/27.07亿元,对应24/25年PE分别为12.82/8.13,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:客户集中及经营的风险;原材料价格波动较大的风险;新能源汽车销量不及预期的风险。