双良节能(600481):硅片盈利大幅修复,设备业务稳中向好-2023年前三季度业绩预增点评

事项:公司发布2023年前三季度业绩预增公告。预计2023Q1-3实现归母净利润13.5～16.0亿元,同比+62.59％～+92.70％;扣非归母净利润12.7～15.2亿元,同比+59.32％～+90.68％。其中2023Q3实现归母净利润7.3～9.8亿元,同比+53.48％～105.90％,环比+529.58％～+744.59％;扣非归母净利润7.2～9.7亿元,同比+57.05％～+111.41％,环比+366.90％～+528.50％

   评论:硅片产能爬坡规模效应凸显,三季度盈利水平环比大幅修复。随着硅料瓶颈解除,今年以来,光伏产业链价格快速回落,据PVInfoLink数据,二季度硅片价格下降幅度超50％,价格剧烈波动使得公司出货量受到影响。此外由于上游硅料价格大幅回落,公司计提存货减值2.1亿元,拖累业绩表现。三季度产业链价格触底企稳,终端观望需求逐步启动,8月以来硅料及硅片价格已有小幅反弹;同时公司包头40GW单晶硅项目产能逐步放量,规模效应显现,带动公司三季度硅片业务盈利明显修复。目前,公司硅片名义产能达40GW,预计2023全年出货30-35GW。

   新能源装备业务快速发展,电解槽打开成长空间。(1)还原炉:公司还原炉业务产销两旺,持续为通威、丽豪、润阳、宝丰等优质客户交付还原炉系统,公司市占率领先,有望受益于下游硅料厂商扩产。(2)电解槽设备:绿电制氢系统车间已经投入运行,9月8日,自主知识产权2000Nm3/h电解槽成功下线,彰显了公司的设计与制造实力。制氢设备业务即将进入快速发展阶段,预计将逐步增厚公司利润。

   节能节水设备稳步增长,订单充沛。(1)空冷系统:公司空冷市场占有率保持领先,受益于火电行业持续复苏,公司空冷订单有望高增;同时公司配套循环水智能控制平台,有望打造新增长点。(2)换热器:公司高效换热器在空分领域销售稳定增长,并大力推广网格栅式超低压降加热器在PTA行业的应用,形成差异化竞争,现已获得多个多晶硅市场订单。

   投资建议:公司装备订单充沛,硅片快速放量,组件和电解槽业务增长迅速,多业务协同发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.55/31.00/38.32亿元,当前市值对应PE分别为9/7/5倍。参考可比公司估值,给予2023年12xPE,对应目标价13.82元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。