双良节能(600481):Q3硅片盈利显著改善,季度满产凸显规模效应-2023年前三季报业绩预告点评

Q3硅片盈利6-7分,受益于硅片价格企稳＆规模效应:公司预计2023年前三季度归母净利润13.5-16亿元,同比+63％-93％,中值为14.8亿元,同比+78％;扣非归母净利润12.7-15.2亿元,同比+59％-91％,中值为14亿元,同比+75％;Q3单季归母净利润为7.3-9.8亿元,中值为8.6亿元,同比+81％,环比+643％,扣非归母净利润7.2-9.7亿元,中值为8.5亿元,同比+85％,环比+450％。我们预计Q3单季硅片出货约10GW(未含少量代工),综合单瓦净利0.06-0.07元(仅拉晶),我们判断主要系硅片价格企稳回升,公司首次实现季度满产、规模效应凸显,同时N型硅片占比提升(约25％);设备端利润约2亿元。

   设备:空冷塔＆还原炉＆换热器订单可期,电解槽设备积极布局:(1)空冷塔:订单有望伴随火电重启迎来高增,目前火电整体规划三个80GW体量;(2)还原炉:双良市占率达65％以上,持续受益于下游硅料厂新增扩产,同时硅料价格下降到80元/KG有望带来先进产能的替换需求;(3)换热器:双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔,连续三年斩获市场订单;(4)电解槽设备:双良已规划300台设备产能,公司在2022年3月份开始建设成套系统测试中心,自制电解槽的催化剂、隔膜等。

   材料:硅片＆组件爬产顺利,有望贡献较大业绩增量:(1)硅片:公司硅片产能持续爬坡,将在2025年前完成90GW产能布局,我们预计2023年全年硅片出货30-35GW,单瓦净利有望达5分,贡献较大业绩增量。(2)组件:目前一期5GW已建设完成,将在2025年前完成20GW产能布局,我们预计2023全年组件出货3.5GW左右。

   盈利预测与投资评级:考虑到硅片价格波动等因素,我们维持公司2023-2025年归母净利润为22.2/30.8/37.9亿元,当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期