金地集团(600383):收入稳定回款改善,债务规模下降结构优化

收入增长业绩下降,可结算资源收缩利润率承压。根据公司半年报,23H1金地实现营收368.6亿元,同比增长31.1％,归母净利润15.3亿元,同比下降22.1％。利润率方面,23H1公司整体毛利率、地产结算毛利率分别为16.4％、14.9％,较22全年分别下降4.3pct、5.1pct,期内对合联营公司的投资收益同比下降90％,表内外项目利润贡献能力均有下降。费用率方面,23H1公司销售管理费率为7.5％,财务费用率1.5％,较22年均上升0.8pct。23H1公司净利率、归母净利率6.2％、4.2％,较22年全年分别下降1.4pct、0.9pct。

   销售承压回款效率提升,土地投资聚集核心。销售方面,23年上半年公司实现销售金额858亿元,同比下降15％,受核心城市货量影响销售均价同比下降24％。公司上半年回款效率提升,回款同比增长,整体经营性现金流依然为正。拿地方面,23H1公司拿地金额119亿元,对应拿地力度14％,较22年进一步下降3pct,其中一二线城市占比超过80％,上海、杭州投资金额居前,投资质量较高。

   有息负债总额下降,结构改善成本下降。截至23年中期公司有息负债1096亿元,较22年末下降5％,其中银行贷款占比提升11pct至71％,当前融资难的市场环境下,企业加深与银行的合作、降低公开债占比有利于降低刚兑压力,维持长期负债规模及成本的稳定。截止23年中期公司加权平均融资成本为4.39％,较22年末进一步下降19bp。

   盈利预测与投资建议。预计公司23-24年归母净利润48.9亿元、49.4亿元,同比分别-19.9％/+0.9％。我们给予公司22年末母净资产0.8倍PB合理估值,对应11.56元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。行业景气度恢复不及预期;市场促销导致毛利率承压;土地市场热度上升导致毛利率下行,政策改善不及预期,融资环境恶化。