东瑞股份(001201):大湾区生猪养殖龙头,供港活大猪份额稳步提升-深度研究

东瑞股份:全产业链布局的大湾区生猪养殖龙头

   东瑞股份成立于2002年,聚焦生猪养殖行业,是内地供港活大猪前三大供应商之一。公司采取"自育自繁自养一体化生态养殖"经营模式,依托自主研发的"高床发酵型养猪系统",形成了集饲料生产、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、活大猪供港及生猪内地销售于一体的完整生猪产业链,是内地供港活大猪领先供应商和粤港澳大湾区"菜篮子"生产基地。

   行业自2022年12月起再次去产能,去化时间仍需积累

   自2022年12月开始,生猪养殖行业再次去产能。2022年12月-2023年7月,统计局、农业部统计的能繁母猪存栏量累计降幅2.7％,上海钢联规模养殖场能繁母猪存栏量累计降幅0.48％,上海钢联中小散户能繁母猪存栏量累计降幅12.56％,涌益咨询能繁母猪存栏量累计降幅8.07％。7月中下旬以来,随着生猪价格上涨,淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升,但仍处于相对低位,补栏积极性仍然低迷。我们将猪粮比划分为,5.5-6.0、5.0-5.5、低于5.0以供参考,在过去四轮下行周期,每轮周期的亏损时长与亏损深度、疫情直接相关。2022年10月至今,猪粮比5.0-5.5共21周,猪粮比低于5.0仅7周,本轮下行周期的产能出清时间将取决于疫情和深度亏损的时间,目前看,去化时间仍需积累。

   毗邻粤港澳大湾区,不断扩大养殖产能

   香港猪价相比内地普遍具有较高溢价,公司是内地供港活大猪前三大供应商之一,2020-2022年供港业务收入占公司营业收入比重均超过50％,此外公司毗邻粤港澳大湾区,在供港活猪运输与配送上具有损耗小、路途短等优势。公司近几年投资新建或改扩建多个养殖场项目,截至目前,已建产能达到150万头,在建产能约50万头,计划到2025年在河源及其周边区域生猪储备产能将超过200万头。2022年公司出栏量为52.03万头,同比增长41.5％,预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为65/100/160万头,同比增长24.9％/53.8％/60.0％。

   调整种猪体系,持续优化养殖成本

   2023年7月,公司生猪养殖完全成本约17.8元/公斤,其中,优秀场的完全成本达到15.6元/公斤。公司对标优秀场的生产管理模式,全面实施降本增效的系列措施,计划年内完全成本降至17元/公斤以内,未来两年目标将完全成本降至16元/公斤以下。主要举措包括:①加强重大疾病防控工作,完善生物安全体系,对猪群饲养全过程实现精细化的管理,加强生产流程管控,降低死淘率,提高生产效率;②公司研发团队培育不断选育能满足香港品质需求的高产种猪品种,同时建立面向国内市场有竞争力的种猪体系,降低仔猪的分摊成本;③优化饲料配方,在满足生猪生长需求的前提下,减少营养浪费,提高饲料转化率,降低饲料成本;④早日实现养殖场满负荷生产,进一步摊薄固定成本费用,实现规模效益。

   投资建议

   东瑞股份是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商,也是内地供港活大猪龙头企业,我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.33亿元、24.04亿元、39.87亿元,同比增长9.6％、80.3％、65.9％,对应归母净利润-1.61亿元、2.65亿元、9.21亿元,对应EPS分别为-0.76元、1.24元、4.33元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   猪价波动风险;原材料价格波动风险;成本上升风险;产能扩张低于预期风险等。