永冠新材(603681):产能稳步释放,静待利润恢复-2023年中报点评

公司2023H1归母净利润-0.21亿元(同比-113.57％),扣非归母净利润0.42亿元(同比-70.88％),其中23Q2归母净利润-0.06亿元(同比-106.64％,环比亏损收窄),扣非归母净利润0.54亿元(同比-46.26％,环比扭亏),亏损原因主要系汇兑损失增加。公司是国内胶带龙头企业,主要产品销售收入稳步增长,二季度单季度盈利能力改善。我们看好公司的长期竞争力,维持"买入"评级。

   事项:2023年8月28日,公司发布2023年半年报,实现收入25.83亿元(同比+11.66％),归母净利润-0.21亿元(同比-113.57％),对此我们点评如下:公司2023H1扣非归母净利润0.54亿元,同比-46.26％,高于预期中值。2023H1公司实现收入25.83亿元(同比+11.66％),归母净利润-0.21亿元(同比-113.57％),高于预期中值,扣非归母净利润0.54亿元(同比-46.26％),高于预期中值。分季度看,2023Q2实现收入14.04亿元(同比+13.30％,环比+19.07％),归母净利润-0.06亿元(同比-106.64％,环比亏损收窄),扣非归母净利润0.54亿元(同比-46.26％,环比扭亏),二季度亏损主要是由于公司采用连续滚动锁汇策略影响,产生了较大的锁汇亏损,单季度扣非净利润扭亏为盈,公司经营情况好转,我们预计年内公司盈利将持续提升。

   毛利率环比提升,汇兑波动影响明显。2023H1公司综合毛利率7.99％,同比-3.57pcts。分季度看,公司23Q2毛利率为8.95％,同比-2.11pcts,环比+2.10pct。

   2023H1公司期间费用率为5.88％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89％/1.69％/2.66％/0.65％,分别同比+0.28/-0.02/-0.18/+1.99pcts。分季度看,23Q2公司费用率为4.14％,同比+2.88pcts,环比-3.81pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04％/1.64％/2.55％/-1.09％,分别同比+0.49/-0.06/-0.17/+2.62pcts,环比+0.34/-0.11/-0.24/-3.80pcts,财务费用率变动主要系本期汇兑损失增加。

   产能进一步释放,支撑产品销售量增长。(1)膜基胶带:2023Q2实现销量11.75亿平方米、同比+50.00％,销售收入5.8亿元、同比+5.96％,单价为0.49元/平、同比-30.00％。销售单价下降主要系膜基胶带结构变化(OPP胶带占比上升)及原材料价格下降所致。(2)纸基胶带:2023Q2实现销量2.23亿平方米、同比-1.69％,销售收入5.81亿元、同比+5.96％,单价为1.43元/平、同比+7.52％,主要系公司2022年新增美纹纸高速涂布产能的持续释放;(3)布基胶带:2023Q2实现销量0.41亿平方米、同比-4.46％,销售收入1.36亿元、同比-6.85％,单价为3.29元/平、同比-2.66％,销售额下降主要由于原材料价格下降;(4)OPP膜:2023Q2实现OPP膜产/销量分别为5.0/2.6万吨、同比+225.74％/+65.72％,单价为7.88元/千克、同比-18.43％,随着OPP膜对外销售业务的逐步开展,公司预计本年OPP膜的自用比例将继续下降。

   内挖潜力外拓市场,持续拓展新领域。2023年,公司以"内挖潜力、外拓市场、沉淀品牌"为导向,持续推动传统产品降本增效、产品结构升级:公司汽车线束胶带项目持续推进,可降解新材料项目预计于2024H1完成一期建设。我们看好公司传统业务降本增效+积极布局高端领域的战略,预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步加强。

   风险因素:原材料价格波动风险;汇率波动风险;行业竞争格局加剧风险;下游需求增长不及预期风险。

   投资建议:原材料价格影响逐步减弱,公司中短期的传统业务持续扩张,中长期高端项目逐步落地,汇兑影响逐步下降,我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略,预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步得到加强,短期业绩有望向上。考虑到行业整体竞争加剧,以及本年度公司已发生的汇兑影响,我们给予2023～2025年归母净利润预测1.50/2.50/2.99亿元,对应EPS为0.78/1.31/1.57元,同时由于本年度公司业绩受汇兑损益影响较大,我们选取2024年业绩进行估值:参考可比公司斯迪克/硅宝科技/回天新材(2024年可比PE分别为18/14/12x),我们给予公司2024年15xPE,对应目标价20元,维持"买入"评级。