井松智能(688251):业绩短期承压,智能仓储有望维持高景气-2023年半年报点评

事项:公司发布半年报:2023H1实现营业收入2.71亿元,同比增长52.39％52.39％,归母净利润837.77万元,同比下滑67.19％67.19％;归母扣非净利润32.20万元,同比下滑92.94％。2023Q2单季度实现营业收入2.19亿元,同比增长124.27％％;归母净利润1822.90万元,同比增长94.74％％;扣非净利润1094.89万元,同比增长291.46％。

   评论:上半年营收增速较快,Q2单季度利润边际转暖。营收端,2023H1公司实现营业收入2.71亿元,同比增长52.39％。细分产品来看,智能物流系统和智能物流设备分别实现营业收入2.49亿元/0.15亿元,同比增长53.83％75.86。利润端,2023H1公司实现归母净利润837.77万元,同比下滑67.19％67.19％,主要系公司扩大销售规模、加大研发投入所致;2023Q2单季度,公司实现归母净利润1822.90万元,同比增长94.74％。费用端,2023H1公司销售费用率管理费用率研发费用率同比+3.05pct/0.82pct,其中研发费用及销售费用金额同比增长分别为39.70％/83.94。

   企业仓储信息化程度较低,智能仓储市场空间广阔。根据亿欧智库《2021年中国智慧仓储研究报告》从智能硬件运用情况统计来看,2021年仍有近一半的企业没有引入智能仓储设备,且基本为单一或者几个环节的信息化,整体程度较低。细分产品来看,AGV、机器人手臂、智能存储设备、智能分拣设备、智能装卸设备的渗透率分别为29.0％、26.7％、19.8％、11.9％、11.8％。根据亿欧智库测算,智能仓储市场规模将从2017年的809亿元,升至2023年的1384亿元,CAGR为9.36％9.36％,具有相当的成长空间。

   研发成效显著,技术具备先进性。截至2023H1,公司技术及研发人员194人,占员工总人数的29.31％。公司累积获得专利及著作权250余项,持续的技术投入及技术储备为公司的发展战略提供了技术保障。仓储设备方面,AGV是公司的优势产品,最大起升重量指标达到国际先进水平;仓储系统方面,公司累计实施了几百项智能仓储物流系统项目,逐步在汽车、化工、机械、纺织服装、电子、电力设备及新能源等行业领域形成了一定竞争优势。

   投资建议:2022年受疫情等宏观因素影响,公司业绩不及预期,致业绩基数相较原预测值有所下降,因此下调盈利预测。但在人工短缺、人工成本日益上升等条件的驱动下,智能仓储长期景气度依旧我们预计20232025年营业收入为7.50/9.63/11.96亿元,对应增速分别为28.2％/28.4％/24.2％24.2％(原202324年预测值9.43/11.76亿元);归母净利润0.82/0.98/1.17亿元,对应增速分别为15.6％、19.9％、19.0％19.0％(原202324年预测值1.25/1.53亿元)。参考可比公司估值水平,给予公司2023年26倍PE,对应目标价36元,给予"推荐"评级。

   风险提示市场竞争加剧;下游需求不及预期;新客户开拓不及预期。