湘潭电化(002125):电解二氧化锰龙头,受益锰基电池材料占比提升

电解二氧化锰行业龙头,锰系电池材料和污水处理双主业发展。公司是国内电解二氧化锰的摇篮,前身国营湘潭电化厂1958年成立。目前公司电解二氧化锰年产能12.2万吨,产能规模居行业前列,在国内主要一次电池大客户市场占比超过40％,无汞碱锰型产品市场占有率第一。公司在产业链上游拓展资源,在湖南有锰矿采矿权,目前矿山正在复产,广西锰矿探矿权正在推动转采工作;下游产品领域,公司控股子公司广西立劲的锰酸锂产品年产能2万吨;公司四氧化三锰和高纯硫酸镍产能各1万吨,形成了电解二氧化锰、四氧化三锰、锰酸锂产业链。公司取得了湘潭市政府授予的污水处理特许经营权,通过子公司湘潭市污水处理有限责任公司为湘潭市集中处理城市污水,并向政府收取污水处理服务费,业务盈利相对稳定。

   电解二氧化锰和锰酸锂构成公司主要营收来源,锰酸锂业务增速亮眼。公司电池材料业务主要产品包括用于一次电池生产的P型EMD、碱锰型EMD、高性能型EMD、一次锂锰型EMD,以及用于二次电池的锰酸锂专用型EMD、尖晶石型锰酸锂、高纯硫酸镍。2021-2023H1公司锰酸锂出货量分别为0.13/0.43/0.56万吨,下游主要客户为比亚迪、亿纬锂能、博力威、星恒电源。广西立劲2022Q4完成第二条1万吨锰酸锂生产线的设备安装,设计产能达2万吨。

   原材料价格波动,锰酸锂业务盈利抗压,预计下半年改善明显。公司2023Q2实现营收5.4亿元,yoy+12.69％,环比+16.31％;归母净利润1.07亿元,yoy-34.74％,环比+165.33％。公司参股湖南裕能(持股比例达6.35％),投资收益贡献公司较大部分利润来源。2023H1公司锰酸锂产品原材料碳酸锂价格大幅下跌,叠加1-4月份下游需求低迷,造成公司该业务亏损。我们预计随着碳酸锂原材料价格企稳,消费市场需求回暖,锰酸锂业务盈利能力有望逐渐修复。

   磷酸锰铁锂、富锂锰基正极材料、钠电层状氧化物/普鲁士蓝类材料等锰基正极材料有望规模化应用,提升锰源需求。锰基材料具有锰源丰富、成本低廉、电压较高等特点,在电池技术迭代降本进程中值得期待。

   盈利预测与投资建议:公司为电解二氧化锰龙头,有望受益锰基正极材料技术迭代。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.96/4.02/5.22亿元,同比增长-24.95％/36.03％/29.63％,EPS为0.47/0.64/0.83元,对应PE分别为24/17/13倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:磷酸锰铁锂产业化进展不及预期风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。