长高电新(002452):业绩符合预期,组合电器贡献主要增量-2023年半年度报告点评

事项:

   公司发布2023年半年报,2023H1实现营业收入6.51亿,同比+32％;归母净利润0.85亿,同比+65％;扣非归母净利润0.78亿,同比+36％。2023Q2单季度实现营业收入4.24亿,同比+59％,环比+86％,实现归母净利0.65亿,同比+181％,环比+217％,实现扣非归母净利0.62亿,同比+114％,环比+269％。

   评论:业绩符合预期,Q2应收账款减值短期略有影响,看好后续业绩释放。公司Q2计提信用减值损失0.2亿,上半年计提各项信用减值准备及资产减值准备共0.18亿,其中计提主要来自淳化中略风电企业应收款账龄增加(本期计提933.7万元)。电网行业一季度为开工淡季,因此23年第二季度盈利同比和环比增速幅度均较大。预计随着后续电网开工旺季到来,公司单季盈利水平能够继续提升,看好后续业绩释放。

   组合电器表现亮眼,贡献主要增量。公司上半年营收6.5亿,同比增长1.6亿,其中主要贡献来自组合电器(子公司湖南长高电气负责),2023年H1湖南长高电气实现营收3.1亿元,同比+69％,净利润0.53亿元,同比+340％,净利率17％,同比+11pcts。随着公司550kv组合电器产品型式试验通过和后续开展投标,未来公司组合电器产品竞争力有望持续增强。

   受益电网主网架建设,公司网内中标金额增长明显。根据国网电子商务平台,2023年国网前四次输变电设备项目合计中标金额已超22年全年,公司在国家电网前四次招标累计中标金额7.76亿元,同比+81％(相比22年前四批招标),其中组合电器、隔离开关和成套设备分别中标5.07亿元、1.12亿元和1.57亿元,分别同比+90％、+31％、+105％。从公司公告口径来看,截至2023年7月底,公司产品共中标6.37亿,相比去年同期增长16％。

   投资建议:长高电新深耕电气设备二十余年,隔离开关份额稳定靠前,组合电器增长明显,其他一、二次设备产品竞争力不断提升,市场渠道逐步拓宽,公司新能源相关项目减值风险或已基本释放,未来成长路径清晰。我们预计公司23-25年营业收入18.5/22.6/27.0亿元,归母净利2.6/3.1/3.8亿元,对应EPS分别为0.41/0.50/0.61元。参考可比公司,我们给予23年业绩23x估值,对应目标价9.5元,维持"强推"评级。

   风险提示:电网招标或开工不及预期;公司新产品市场推广不及预期;原材料涨价削弱公司盈利。