粤电力A(000539):Q2火电扭亏为盈,看好三季度煤价弹性与电改落地

事件:公司发布2023年半年报,上半年实现营收283.41亿元,同比增长25.34％;实现归母净利润8.57亿元,同比扭亏为盈(调整后去年同期亏损13.72亿元),处于业绩预告区间,符合我们预期。

   二季度火电大幅扭亏为盈,看好三季度煤价弹性持续释放。公司上半年实现上网电量535亿千瓦时,同比增加15％,其中煤电421亿千瓦时,同比增加13％,气电84亿千瓦时,同比增加29％,风电25亿千瓦时,同比增加17％。考虑到公司上半年火电、风电无新增装机,火电、风电电量增长或与西南地区来水偏枯以及上半年风况较好相关。

   公司上半年售电均价591.86元/千千瓦时(含税),同比上升49.12元/千千瓦时,增幅9.05％,电价上涨主要受益于广东省2023年火电中长期交易电价同比上涨11％。公司上半年火电板块实现归母净利润4.61亿元,去年同期火电亏损19.6亿元,主要受益于煤价与气价下滑,今年上半年煤电盈利2.07亿元(度电归母净利润0.0049元/千瓦时)、气电盈利2.54亿元。公司单二季度实现归母净利润7.68亿元,较一季度环比大幅提升,预计主要为火电板块贡献。考虑到电厂煤炭库存周期,我们预期公司三季度煤价将持续改善,煤价弹性将持续释放。

   上半年风况较好,新能源业绩波动或受会计准则变动影响。公司上半年新能源盈利3.01亿元,去年同期3.23亿元,表观财务数据同比下滑或主要受会计准则变动导致。根据公司公告披露的广东省风力发电公司的经营数据,2023年上半年实现营收15.16亿元,同比增长8.75％;实现归母净利润3.16亿元,同比下滑12.1％。营收增长主要受益于风况改善(根据wind,广东省上半年风电利用小时数1104小时,同比增长8.34％),利润下滑主要受会计准则影响(固定资产试生产阶段计算营业收入,但不计提折旧,导致去年同期利润数据虚高)。

   广东省能源保供核心企业,资产负债表亟需优化,期待电改逐步落地。2023年6月底,公司资产负债率达到79.68％,较去年年底增加1.52个百分点,公司近年资产负债率持续攀升。公司作为广东省最大的电力企业,对于广东省能源保供至关重要。2022年公司核准/备案火电机组852万千瓦,在建火电745.6万千瓦,今年上半年无新增投产;同时公司计划"十四五"期间新增新能源装机1400万千瓦,截至2023年6月底,公司在建阳江青洲一、二海上风电项目、新疆莎车光伏项目等合计装机容量约442万千瓦,今年上半年取得备案及核准的新能源项目约1180万千瓦。我们认为,公司高规格电源项目建设仍需要巨额资金,考虑到公司较高的资产负债率,以及其在广东省凸出的能源保供地位,以现货市场为核心、容量电价为辅的政策存在必要性与迫切性。另一方面,当前组件价格已经处于历史低位,但我们认为新能源的健康发展仍需建立以碳市场为核心的市场化机制,期待新能源机制理顺后公司新能源加速落地。

   盈利预测与评级:综合公司上半年经营情况,我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为23.21、26.38、31.79亿元,当前股价对应PE分别为14、13、10倍,继续维持"买入"评级。

   风险提示:煤价维持高位,电价下滑风险,新能源项目开展不及预期。