震安科技(300767):收入承压,静待地方财政回暖

事件描述

   公司发布中报:2023H实现收入3.3亿元,同比下滑23％,归属净利润0.15亿元,同比下滑73％,扣非净利润同比下滑77％。2023Q2实现收入2.0亿元,同比增长1％,归属净利润0.11亿元,同比下滑51％,扣非净利润同比下滑61％。

   事件评论

   地方财政承压,收入兑现缓慢。公司上半年收入3.3亿元,同比下滑23％,《建设工程抗震管理条例》自2021年9月实施,虽高烈度区公建项目执行严,但地方财政承压,项目推进仍慢,且公司收缩部分风险较大项目。分产品看,公司隔震收入同比下滑17％,减震收入同比下滑35％,隔震收入占比从65％提升至70％。分地区看,西南、华北、西北、华东南收入占比分别为41％、19％、14％、25％,西北受制于财政紧张,收入占比从23％下滑至14％,而公司在偏中低烈度区市场持续推进,华东南收入占比从19％提升至25％。

   毛利率同比下降,2季度稳定在去年下半年水平。上半年毛利率为39.9％,同比下降2.6pct,其中隔震产品毛利率为39.5％,同比下降3.4pct,减震产品毛利率为39.3％,同比下降0.9pct。公司毛利率小幅下降,主要是新基地的折旧较大(目前正在将生产从云南老基地转移至新基地,预计3季度转移完成后影响消除)。此外,各个大区毛利率差距依旧明显,西南、华北、西北、华东南四大区毛利率分别46％、34％、40％、33％,西南大区因立法执行严格,毛利率仍显著较高。单2季度看,公司毛利率约41.4％,同比下降6.7pct,与去年4季度41.1％的毛利率相近,2季度毛利率已稳定在去年下半年水平。

   收入下降摊销增大,费用上行。上半年期间费用率约31.5％,同比增长9.2pct,其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+0.7、+3.0、+3.7、+1.8pct,主要是销售收入减少,分摊大幅增加,而管理费用增加亦受到股权激励费用影响,财务费用增加亦受到可转债利息影响。此外,公司上半年信用减值损失约1370万,同比下降约160万元。最终上半年归属净利率为4.5％,同比下滑8.2个百分点。单2季度看,期间费用率约26.4％,环比下降13.4pct,同比下降0.7pct,最终单2季度归属净利率为5.3％,同比下降5.6pct。

   地方财政回暖后,弹性有望释放。立法已在2021年9月1日正式实施,减隔震公共建筑市场空间有望提升十倍,公司提前布局积极扩张,且身为行业龙头具备品牌壁垒、服务能力等核心先发优势,将充分受益。市场爆发已经临近,但立法的主要渗透区域西南、西北地方财政压力仍大,后续若财政回暖,公建项目陆续推进落地,减隔震市场弹性有望释放。

   预计2023-2024年归属净利润1.0、1.9亿元,对应PE估值53、28倍。

   风险提示

   1、市政建设回暖低于预期;

   2、建筑减隔震市场竞争加剧。