美力科技(300611):国内高端弹簧领先供应商,业绩扭亏为盈-公司点评

事件:公司发布2023年半年报,实现营业收入5.66亿元,同比增加21.53％,实现归母净利润1899.94万元,同比增加256.07％,实现扣非净利润为1671.39万元,同比增加203.34％。公司业绩实现扭亏为盈。

   降本增效稳步推进,盈利能力持续改善。2023Q2,公司实现营业收入3.32亿元(同比+55.50％),归母净利润1003.96万元(同比+171.81％),扣非净利润969.83万元(同比+158.76％)。利润率方面,2023H1公司销售毛利率和净利率分别为17.83％/1.71％,同比+4.53pct/+6.07pct,其中净利率由负转正,业绩扭亏为盈,主要系公司持续改善经营管理,加大各项降本增效措施,毛利水平有所提高。分板块看,2023H1公司悬架系统弹簧/车身及内饰弹簧/精密注塑件毛利率分别为2.68％/36.21％/13.81％,分别同比+3.56pct/+11.99pct/-0.02pct,其中车身及内饰弹簧毛利率提升较为明显,主要系产品结构调整,产品单价提升,同时成本管控有明显改善。

   悬架弹簧业务毛利率短期承压,韩国大圆技术领先带来协同效应。

   2021年,公司斥资2.45亿元购买韩国大圆钢业持有的北京大圆、江苏大圆各70％股权。技术方面,大圆的悬架弹簧热成型以及空心稳定杆热成型生产工艺领先,可填补美力只有冷成型工艺的空缺,实现美力在悬架弹簧、稳定杆的冷/热技术成型工艺的全面覆盖,满足不同主机厂及产能的需求。另外,公司引进了德国首台全世界最大线径的悬架弹簧冷卷设备,以适应新能源汽车大线径螺旋弹簧的趋势,并从意大利、德国引进拉丝与热处理设备有效提升了悬架弹簧材料的整体水平。2023H1,北京大圆和江苏大圆实现营业收入1.04亿元/0.76亿元,分别同比+49.92％/+130.11％。近年来,公司该业务受制于投资厂房和设备较多、固定资产折旧较大等因素,业务毛利率整体偏低。现阶段大圆仍拥有较大富余的产能,随着未来产能释放、规模化效应逐步体现,预计公司悬架弹簧业务的盈利水平有望提升。

   受益新能源汽车需求高景气,持续开拓下游客户。2023上半年,我国汽车产销量分别为同比+9.3％/+9.8％,其中新能源汽车作为车市亮点,上半年销量同比+44.1％,市占率达到28.3％。公司通过新客户开拓,参与新车型、新项目的获取等方式,为公司未来业绩增长提供了新的动力。2022年,公司新能源客户的销售额增长快速,比亚迪/理想/蔚来/零跑等成为公司的新能源主要客户,其中比亚迪首次进入公司前五大客户。目前,公司是国内外一些知名品牌车企的一级供应商,包括吉利/比亚迪/宝马/理想/蔚来/零跑/上汽通用/长安/江淮/长城/现代/捷豹路虎等。同时,公司与诸多国际汽车零部件一级供应商,如万都/佛吉亚/礼恩派/天纳克/采埃孚/麦格纳/本特勒/德尔福等,建立了长期而稳定的合作关系,并进入国际汽车零部件供应商的全球化采购系统。

   自主研发新材料技术,顺应汽车轻量化趋势。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指引,到2025/2030/2035年,预计我国燃油乘用车整车轻量化系数分别降低10％/18％/25％,纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低15％/25％/35％。公司自主研发的ML1900新材料技术性能处于行业领先地位,应用于弹簧制造后,将大幅提升汽车弹簧轻量化水平,为汽车整体轻量化做出重要贡献。公司将根据行业发展趋势,利用自身超前研发的新技术/新产品/新材料,主动开拓创造新市场,为公司未来业绩增长提供新的动力。

   投资建议:公司是国内领先的高端弹簧制造商,随着宏观经济的温和回暖逐渐向汽车市场传导,新能源汽车和汽车出口的良好表现有助于推动行业持续稳步增长。预计公司持续受益下游需求高景气,悬架弹簧业务逐步实现规模化效应,有望带动盈利水平提升。我们认为公司未来3-5年有望保持较好的增长态势,预计公司2023-2025年实现归母净利润0.61/1.02/2.01亿元,对应PE为33.1/19.8/10.0倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:行业环境变动风险;原材料价格波动风险;收购整合风险等。