中密控股(300470):核电领域+海外业务,双轮推进业绩增长

2023年H1:

   1)实现营收6.13亿元,同比+6.94％;实现归母净利润1.61亿元,同比+6.92％;实现扣非归母净利润1.42亿元,同比+2.58％。2)H1毛利率51.19％,同比-1.59pct;归母净利润率26.28％,同比无变动;扣非归母净利润率23.19％,同比-0.99pct。3)期间费用率为22.92％,同比+0.89pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46％、7.76％、5.84％、-0.13％,同比分别变动-0.08、-0.48、+1.13、+0.32pct。2023Q2单季度:

   1)实现营收3.26亿元,同比+5.61％,环比+13.37％;实现归母净利润0.81亿元,同比-9.45％,环比-0.01％;实现扣非归母净利润0.70亿元,同比-15.77％,环比-4.01％。

   2)Q2单季度毛利率48.71％,同比-7.01pct,环比-5.28pct;归母净利润率24.73％,同比-4.11pct,环比-3.31pct;扣非归母净利润率21.38％,同比-5.42pct,环比-3.87pct。

   3)期间费用率为22.8％,同比+1.28pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.43％、7.92％、5.5％、-0.06％,同比分别变动-0.06、-0.05、+0.94、+0.44pct。

   核电领域开拓顺利,高速推进进口替代。公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期,运转期间性能稳定、指标合格,公司已取得多个新的核主泵密封订单。2023上半年,取得中广核集团防城港5、6号机组和宁德5、6号机组,中核集团漳州3、4号机组和福清5、6号机组等核二、三级泵机械密封订单,中标宁德核电主泵2/3号密封试验台架项目,签订浙富试验台架油机械密封订单实现超大直径分瓣环项目的突破,交付中广核三澳1、2号机组和陆丰5、6号机组等核二、三级泵机械密封。公司在核电领域辛勤耕耘十多年,逐渐进入收获期,未来数年核电领域有望成为公司利润增长的有力支撑。

   国际业务持续扩张,新签订单同比高增。公司继续紧跟国家"一带一路"倡议大力开拓国际市场,新签订单远超去年同期,营业收入近5,000万元,与多个海外终端客户、主机厂首次建立合作,与苏尔寿德国签订首个合同,首次配套德国雷仕泵业等。2023上半年,公司国际服务团队完成恒逸(文莱)PMB石化项目首次大修与孟加拉玛格丽特电厂干气密封安装等服务工作,积累了宝贵的国际市场服务经验,精心筹备的服务工作也受到了海外客户的高度肯定,同时公司参展多个海外重要展会,不断提升品牌知名度。未来数年公司国际业务仍将保持高速增长。

   盈利预测:由于进口原材料上涨以及部分板块需求不及预期,我们调整盈利预期,预计2023-2025年归母净利润分别为3.47/4.31/5.55亿元(前值为4.04/5.11/6.58亿元),对应PE分别为23.64、19.01、14.77X,维持"买入"评级。

   风险提示:收入利润不及预期、新产品研发不及预期、产品质量引发风险。