金发科技(600143):改性塑料上半年实现量利齐升,新材料持续推进建设-2023年半年报点评

事项:公司发布半年报,2023年上半年实现营收203.49亿元,同比+4.53％;实现归母净利润4.69亿元,同比-41.53％。其中Q2单季度实现营收106.66亿元,同比+6.56％/环比+10.15％;实现归母净利润1.70亿元,同比-55.29％/环比-42.93％;实现毛利率13.19％,同比-2.24PCT/环比-1.91PCT;实现净利率1.41％,同比-2.38PCT/环比-1.61PCT。

   评论:改性塑料需求有所回暖,总体实现量利齐升。改性塑料板块,2023H1收入116.52亿元,同比-4.26％;销量85.77万吨,同比+5.19％;毛利率24.11％,同比+4.11PCT。受益于终端汽车、家电需求回暖,改性塑料业务在2023年实现销量同比增长,其中车用材料、家电材料、新能源材料、环保高性能再生材料2023H1销量分别为38.60/15.50/2.86/10.16万吨,同比+24.64％/+19.23％/+52.13％/+17.59％。此外,改性塑料板块原材料采购价格普遍下降,毛利率实现改善。根据公司披露的经营数据,改性塑料板块主要原材料采购价格在2023Q2为8933.5元/吨,同比-20.07％/环比-3.12％。分季度来看,2023Q2改性塑料单季度实现收入为59.48亿元,同比-4.09％/环比+4.29％;销量45.18万吨,同比+9.95％/环比+11.31％,产销逐季度实现改善。

   新材料板块产销同比大增,多项目即将投产继续贡献增量。2023H1公司新材料板块实现收入14.27亿元,同比-11.95％;销量7.70万吨,同比+23.40％;毛利率17.51％,同比-2.44PCT;其中,2023Q2单季度实现收入7.67亿元,同比+2.54％/环比+16.18％;销量4.23万吨,同比+46.88％/环比+21.90％。从季度同环比数据来看,2023Q2公司新材料各子板块销量均有大幅提升,完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料分别实现销量3.38/0.49/0.36万吨,同比+49.56％/+4.26％/+140.00％,环比+15.75％/+48.48％/+63.64％。展望后市,1万吨BDO、0.6万吨PPSU/PES、1.5万吨LCP等新材料有望持续落地贡献增量。

   绿色石化板块持续修复,盈利能力持续好转。2023H1公司绿色石化板块实现收入39.52亿元,同比+159.20％;销量58.29万吨,同比+174.56％;毛利率-7.46％,同比+1.94PCT;其中,2023Q2单季度实现收入22.62亿元,同比+132.74％/环比+33.88％;销量34.13万吨,同比+150.04％/环比+41.27％,受益于原油、煤炭价格逐渐走低,绿色石化板块原料加工成本显著降低,此外公司上半年对PDH装置进行换剂检修,生产负荷提高约10％。公司绿色石化板块新材料建设持续推进,多个项目预计于年内投产贡献收益:120万吨PTPE已完成中交,预计2023Q3正式投产;COC中试装置预计将于2023Q3投产;辽宁金发60万吨ABS项目已开始生产。

   投资建议:随着原材料成本改善,公司盈利水平有望进一步提升,叠加公司一体化布局顺利推进中,抗风险能力有望加强。根据公司在建工程最新进展,我们调整业绩预期,预计2023-2025年实现营收380.20/426.50/468.25(前值为420.98/475.34/540.22)亿元,同比增速分别为-5.9％/+12.2％/+9.8％;归母净利润12.69/17.17/23.91(前值为18.78/23.53/27.83)亿元,同比增速分别为-36.3％/+35.3％/+39.3％。参考可比公司估值均值,我们给予公司2024年15xP/E,目标价格9.75元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:原料价格上行;下游需求下滑;项目建设低于预期等