风语筑(603466):新签订单回暖明显,全年业绩恢复可期-2023年半年度报告点评

事件概述

   8月30日,公司发布2023年半年报,23H1公司实现营业收入9.31亿元(yoy+67.9％),归母净利润1.14亿元,扣非归母净利润0.65亿元,归母与扣非同比均实现扭亏为盈;其中23Q2实现营业收入5.09亿元(yoy+62.6％,qoq+20.4％),归母净利润0.7亿元(qoq+59.0％)扣非归母净利润0.23亿元(qoq-45.9％)。

   分析与判断

   业绩处于预告范围中,符合预期,营收同比提升主要系完工项目增加所致。2023年上半年,随着经济社会全面恢复常态化运行,线下体验经济明显复苏,文化旅游和消费需求迅速释放,公司客户需求逐步恢复。我们认为公司上半年项目进度有序推进,收入确认节奏(在手订单转化进度)及新签订单进度加快,产值得到逐步释放。

   1、毛利率及净利率受收入端拉升同比增加。23H1公司毛利率、净利率分别为33.45％(yoy+11.29pct)、12.27％(yoy+25.43pct),我们认为利润端同比增幅较大主要系收入端提升较大,而成本费用(如人员工资)相对刚性所致。23H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.94％(yoy-2.19pct)、5.05％(yoy-1.94pct)、3.71％(yoy-2.48pct),期间费用率略降表明费控良好;23Q2归母净利率、扣非归母净利率分别为13.79％(yoy+32.07pct,qoq+3.34pct)、4.47％(yoy+23.96pct,qoq-5.47pct),利润端同比有所改善。

   2、经营性现金流整体保持稳健。经营性现金流存在季度层面的周期性,一般Q1、Q3为负,Q2、Q4为正,全年口径为正。23Q1、23Q2经营活动产生的现金流量净额分别为-2.05亿元(yoy+0.83亿元)、-0.23亿元(yoy-1.07亿元),我们认为公司上半年现金流并未明显恶化,且我们对复工复产后订单恢复进度及3D数字内容、沉浸式VR文旅、展览运营等创新业务的需求释放持乐观态度,预计全年口径经营性现金流持续保持正向的确定性较高。

   3、应收账款充分计提坏账准备,货币资金体量持续保持高位。由于行业和客户及结算周期的特殊性,公司的款项结算和回收通常集中在年底,随着下半年政策端的持续发力,公司将进一步加大项目结算和款项回收的力度。23H1公司"应收账款/票据+合同资产"合计17.17亿元(yoy+1.90亿元),我们认为公司应收账款总额并未大幅累积,且公司上半年基于谨慎性原则充分计提信用减值损失合计9742.48万元(主要为应收账款),风险整体可控,对全年利润预期影响较小;

   23H1公司"应付账款/票据+合同负债"及货币资金分别为18.57亿元(yoy+1.54亿元)、15.00亿元(yoy+1.20亿元),我们认为公司在现金流及账期层面较为健康稳健。

   投资建议

   2023年3月以来公司中标订单金额快速恢复,基于对公司基本面和未来3D数字内容、沉浸式VR文旅、展览运营等项目需求的看好,我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.04亿元、3.99亿元、5.06亿元,分别同增359.6％、31.5％、26.7％,对应EPS分别为0.51元、0.67元、0.85元,对应估值分别为24倍、18倍、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。