海目星(688559):业绩保持高增,静待新业务放量-公司半年报

事件。公司披露2023年半年报:1)23H1公司营收21.46亿元,yoy+79.61％,归母净利润1.85亿元,yoy+95.91％,扣非归母净利润1.53亿元,yoy+105.59％。2)23Q2单季度营收12.51亿元,yoy+67.17％,归母净利润1.53亿元,yoy+84.13％,扣非归母净利润1.32亿元,yoy+91.08％。

   净利率提升显著,规模效应下费用率显著下降。根据Wind数据,23H1公司毛利率和净利率分别为30.48％和8.56％,yoy-3.51/+1.03pct;其中,23Q2毛利率和净利率分别为30.22％/12.19％,yoy-4.00/+1.58pct。费用率方面,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为4.68％/16.97％/-0.75％,yoy-2.69/-1.39/-0.73pct,规模效应下公司的费用率显著下降。

   订单充足,经营性现金流环比改善明显。根据公司2023年半年报:1)2023年1-6月新签订单约27亿元(含税),截至2023年6月30日,在手订单累计金额约为85亿元(含税),订单较为充足。2)23H1公司存货48.02亿,较22年年末增长39.83％,其中,发出商品28.38亿元,占比达57.89％;

   合同负债30.80亿元,较22年年末增长22.38％。3)23H1经营活动现金净流量-5.04亿元,yoy-96.09％,其中23Q1/Q2分别为-4.10/-0.94亿元,Q2环比大幅改善。

   锂电设备贡献主要收入来源,光伏设备静待放量。根据公司2023年半年报:1)23H1公司动力电池设备业务实现收入18.04亿元,yoy+109.98％,营收占比约84％。2)23H1公司光伏业务获得获得了晶科能源、天合光能、通威股份、弘元绿能、捷泰、正泰、阿特斯、合盛硅业、协鑫等知名客户的订单,截至2023年8月30日,公司TOPcon激光一次掺杂设备已签订合同350GW+。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为6.33/7.81/8.70亿元,同比增长66.4％/23.4％/11.4％;EPS为3.14/3.87/4.31元。可比公司2023年预测PE估值平均值为17.65倍,考虑到公司在锂电与光伏领域均发展快速,成长性较好,我们给予公司2023年15-17倍PE估值,合理价值区间为47.05-53.33元/股(预计2023年公司EPS为3.14元),对应合理市值为95-108亿元,"优于大市"评级。参考PB估值,公司2023年PB为3.73-4.23倍(2023年可比公司PB范围为1.84-4.97倍),具备合理性。

   风险提示。公司产能释放不及预期;新业务拓展不及预期;下游交付减慢、扩产缩减带来的公司订单、业绩下行的风险;行业竞争加剧;回款风险。