金发科技(600143):业绩符合预期,业务规模稳步增长,石化一体化布局保障长期发展

公司公告:公司2023年上半年实现营业收入203.49亿元(YoY+4.53％),实现归母净利润4.69亿元(YoY-41.53％),扣非归母净利润3.54亿元(YoY-49.64％),业绩符合预期。其中Q2实现营业收入106.66亿元(YoY+6.56％,QoQ+10.15％),归母净利润1.7亿元(YoY-55.29％,QoQ-43.14％),扣非归母净利润0.92亿元(YoY-69.7％,QoQ-64.75％)。

   改性塑料及新材料板块维持稳定增长,石化板块拖累公司业绩,医疗健康板块竞争加剧。

   根据公司公告,2022H1主要业务板块改性塑料板块、新材料板块、绿色石化板块实现销量85.77、7.7、58.3万吨(包含辽宁金发ABS项目),同比分别增加5.19％、23.44％、174.61％;实现营收116.52、14.27、39.52亿元,同比分别变动-4.26％、-11.97％、+159.15％。其中,改性塑料主业产销规模稳定增长,基本盘稳固;新材料板块受益于新能源产业快速发展,高温尼龙、高熔点LCP、PPE等特种工程塑料需求提升,业务体量快速发展;石化板块产品结构较为单一,成本传导受阻,其中辽宁金发和宁波金发2023H1净亏损分别达1.88、4.39亿元,拖累公司整体业绩下滑。医疗健康板块受新增产能较多影响,市场竞争加剧,2023H1板块实现营收2.48亿元,同比下滑75.37％。2023年上半年受终端需求疲软拖累,公司业务多保持量增价减趋势,叠加石化板块拖累,2023H1公司整体销售毛利率约14.1％,同比下滑2.04pct。

   短期周期产品影响公司盈利,长期有望发挥主业协同优势,打造国际化塑料企业。根据公司公告,公司于2019年完成宁波海越收购,实现上游丙烯自给,120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体项目累计投资36.6亿元,完成总投资的63.93％。其中,PP装置已于6月底实现中交,各装置设备已联动试车,预计2023年三季度正式投产。同时,公司ABS及配套项目于2022年5月30日实现中交,包括60万吨/年ABS装置、60万吨/年丙烷脱氢(PDH)装置、26万吨/年丙烯腈(AN)装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)装置,2023年上半年生产装置保持安全稳定运行,销量达31.82万吨,与公司改性塑料的主要产品形成显著的上下游协同优势。

   新材料产品结构持续优化,在建项目进展顺利,公司长期发展空间显著。根据公司公告,生物可降解塑料方面,公司目前已具备18万吨PBAT/PBS及3万吨PLA树脂产能,后续将持续研发改性可降解产品,同时推进1万吨生物基BDO项目;特种工程塑料方面,公司已经具备2.1万吨PA10T/PA6T产能,后续0.6万吨PPSU/PES项目预计2024年6月投产,1.5万吨LCP项目预计2024年12月投产,传统领域中将益于消费电子景气的底部回暖,新兴领域中受益于新能源汽车、储能、充电桩等产业的快速发展。

   盈利预测与投资评级:由于终端需求疲软,叠加医疗业务受新增产能影响景气快速下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2024年归母净利润11.76、20.22亿元(调整前为22.78、27.45亿元),并新增2025年盈利预测,预计公司2025年实现归母净利润25.9亿元,当前市值对应PE为18X、11X、8X。根据wind资讯,公司当前PB估值为1.304X,2020年9月10日至今三年历史平均PB估值中枢位于1.842X,考虑到短期景气承压,谨慎性原则下,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不达预期;新项目进展不及预期;行业竞争格局恶化。