永创智能(603901):食饮包装设备龙头,内生外延平台化成长

观点聚焦

   投资建议

   我们发布永创智能更新报告,主要观点有:1)政策利好释放,食饮产线Capex需求有望回暖;2)公司是全国智能包装装备系统领域的行业知名企业,2023年产线类确认收入虽低于预期,但中期发展逻辑明晰。

   理由

   海外企业占主导,国产替代趋势逐渐显著。1)据利乐拉伐集团(TetraLaval)年报显示,2022年利乐/西得乐收入125.0/14.4亿欧元,其中亚太地区占比36％/32％。2)2021年我国包装设备市场约为515亿元,我们估算2021年利乐和西得乐占据中国市场42％的份额,同期国内头部企业率均不超5％,集中度有待提升。

   产品矩阵完善,研发完善生产管理系统。1)永创智能形成单机、设备、耗材完备体系,公司智能包装生产线营收及订单增长较快,2018-2022年包装产线/标准机收入CAGR为23.1/8.2％。2)2022年智能产线产品新增订单近40亿元,同比增长超过约20％。3)公司研发完善生产管理系统,辅助公司智能包装生产线,未来可帮助客户实现智能工厂建设。

   公司已掌握大量客户资源,设备兼容性强,并通过兼并收购内生外延,进行平台化延伸。1)智能包装生产线:向全液态包装行业拓展,我们认为,公司未来将继续受益于啤酒"量跌价升"的高端化改造需求、饮料销售旺季下的产品迭代升级需求、乳制品温和复苏下的扩产需求、白酒自动化智能化酿造的技改需求。2)标准机:继续保持产品优势,玻璃瓶、易拉罐对应设备国内领先,PET瓶无菌灌装机已升至国内同行第一。3)包装材料:以材料捆绑销售增强客户粘性。

   近期催化因素:1)2023年7月促消费政策释放,我们预计食品饮料需求将持续增长。2)2023年9月,公司公告称拟以集中竞价交易方式回购股份用于实施员工持股计划,回购金额2,000-4,000万元,提振经营信心。

   盈利预测与估值

   我们维持2023年盈利预测2.9亿元(YoY为4.7％)不变,受下游白酒订单收入确认延后影响,但饮料订单增速同比增长,因此上调2024年净利润预测3.3％至3.8亿元(YoY为32.2％)。

   当前股价对应2023/2024年P/E为21/16x,我们维持目标价15.66元不变,对应2023/2024年P/E为27/20x,维持跑赢行业评级,对应涨幅空间为29％。

   风险

   单季度收入波动风险,招标不及预期风险。