粤电力A(000539):火电业绩扭亏为盈,弹性释放有望延续

事件描述

   公司发布2023年半年报:公司2023年上半年实现营业收入283.41亿元,同比增长25.34％;

   实现归母净利润8.57亿元,同比增长162.44％。

   事件评论

   量价齐升成本改善,火电业绩显著修复。2023年上半年公司煤电完成发电量449.09亿千瓦时,同比增长13.08％,气电完成发电量85.7亿千瓦时,同比增长28.75％。电量的提升进一步摊薄了度电固定成本,实现成本的优化。此外,广东省2023年年度长协电价实现顶格上浮,公司上半年合并报表售电均价为591.86元/千千瓦时(含税,下同),同比上升49.12元/千千瓦时,增幅为9.05％。量价齐升拉动下公司火电上半年收入实现同比大幅增长27.20％。成本方面,今年以来得益于煤炭供需环境持续宽松,上半年秦皇岛Q5500动力煤平均市场价为1022.68元/吨,同比降低165.52元/吨。因此公司上半年煤电业务毛利率修复至7.70％,同比提升16.79个百分点,气电毛利率修复至12.27％,同比提升11.54个百分点。整体来看,在收入端大幅增长、成本端快速优化的背景下,公司火电业务上半年实现归母净利润4.61亿元,其中煤电2.07亿元,气电2.54亿元,折算煤电度电归母净利达到0.005元/千瓦时,气电度电归母净利达到0.03元/千瓦时;公司火电归母净利润较去年同期的亏损19.6亿元扭亏为盈。

   清洁能源表现稳健,上半年业绩大幅扭亏。2023年上半年公司风电完成发电量25.84亿千瓦时,同比增长16.66％。电量提升主因系规模扩张影响,2022年下半年以来,公司新增风电装机37.46万千瓦,增幅为19.01％。不过由于新增风电主要为平价项目,因此上半年风电营收同比仅增长10.12％,而且由于去年上半年部分风电试运行期并未全额计提折旧,今年转固后全额计提,因此风电业务成本增速高达35.04％,毛利率同比下滑9.28个百分点至49.68％。整体来看,受风电业务成本更高增速影响,公司新能源业务实现归母净利润3.01亿元,同比减少6.60％。水电则受偏枯来水影响,上半年实现归母净亏损2396万元。除主业以外,公司对外投资表现稳健,上半年实现投资收益6.36亿元,同比增长7.88％。整体来看,在火电大幅扭亏及清洁能源稳健的业绩表现下,公司上半年实现归母净利润8.57亿元,同比增长162.44％。

   储备项目资源充沛,火电修复逻辑或将延续。截至2023年上半年末,在建阳江青洲一、二海上风电项目、新疆莎车光伏项目等合计装机容量约442万千瓦,取得备案及核准的新能源项目约1180万千瓦,充沛的资源保障公司长期成长空间。而且截至8月31日,三季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为839.07元/吨,比二季度均值低77.75元/吨,三季度为火电出力旺季,火电业务成本收入双优化逻辑预计将在三季度延续,公司火电业务将会在2023年释放充足的业绩弹性。

   投资建议与估值:我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.46元、0.64元和0.77元,对应PE分别为13.71倍、10.00倍和8.22倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   1、新建项目投产进度与效益不及预期风险;

   2、风况、光照资源不及预期风险。