保税科技(600794):并购扩张起点,看好业务协同发挥

事件:2023年9月5日保税科技发布关于签署股权收购意向协议的公告:

   公司拟收购东莞元亨持有的洋山申港国际石油储运有限公司28.01％的股权,股权价值预评估区间为4.2-5.04亿元。

   投资要点:收购对价符合预期,保守预计增厚0.28亿元

   按预估价值倒推,洋山申港总价值为14.99-17.99亿元,对应2023年6月30日PB为1.92-2.3x,收购对价符合预期。洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座,自有储罐罐容106.7万方,按28.01％股权计算,此次收购预计使保税科技权益罐容增长26.98％。

   洋山申港2022年净利润出现较大幅度的下滑,2023H1有所修复,2020年与2021年,洋山申港净利润分别为1.09亿元与1.00亿元。若收购完成,按2021年正常经营利润计算,收购股权预计为保税科技增厚0.28亿元利润。

   收并购初步落地,看好扩张进程持续以及智慧物流赋能发展

   洋山申港为国有控股仓储企业,股权结构拆分看,截至2023年9月5日,大股东上海盛港能源投资有限公司持42.07％股权,上海盛港能源为上港集团控股公司,保税科技此次收购针对二股东股权,收并购初步落地,但整体扩张进程才刚刚开始,看好后续项目持续落地。与此同时,洋山申港所持仓储资产也为原油期货指定交割库、燃料油期货指定交割库与乙二醇期货指定交割库,在传统仓储业务协同的基础上,保税科技智慧物流平台有望向标的企业输出成熟运营模式,与标的企业共同探究"清算通"等智慧物流服务接入洋山申港的后续合作,开启智慧物流流量变现,增强整体盈利能力。

   盈利预测和投资评级基于谨慎性原则,本次拟收购事项暂不纳入盈利预测。我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元,归母净利润分别为2.53亿元、3.093.43亿元,对应PE分别为18.68倍、15.30倍与13.78倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害、子公司拟收购股权事项进度的不确定性。