锐捷网络(301165):行业领先ICT基础设施及行业解决方案提供商,产品持续创新,继续保持核心市场份额优势-2023年中报点评

事件:8月24日,锐捷网络发布2023年半年度报告,公告称2023年H1,公司实现营收48.31亿元,同比增长6.82％;实现归母净利润1.4亿元,同比下降46.39％。

   各产品线毛利率稳步提升,研发投入较大导致业绩短期承压:公司2023年第二季度实现营收26.79亿元,同比增长7.18％;净利润0.2亿元,同比减少86.43％。分业务看,2023年H1公司网络设备、云桌面解决方案、网络安全产品分别实现营收36.56/2.71/3.88亿元,分别同比增长9.02/11.78/1.26％,公司各业务线产品毛利率持续提升,毛利率分别为42.36/34.55/36.3％,同比增长1.04/9.07/1.83pct。分市场看,2023年H1公司境外市场增长势头强劲,境内市场持续稳健发展,境内、境外市场分别实现营收43.43/4.88亿元,同比增长5.84/16.36％,毛利率分别为39.86/34.67％,同比增长1.95/7.2pct。从费用端看,2023年H1,公司扩大经营规模,管理费用2.34亿元,同比增长25.39％;销售费用7.32亿元,同比增长15.9％。截至2023年6月30日,公司拥有七大研发中心,研发人员占比达56.18％,拥有专利数1351项,其中发明专利1292项,2023年H1公司加大研发投入,增加研发人员、人工费用,研发费用9.45亿元,占营业收入比例为19.57％,同比增长28.71％;2023年H1期间费用率为39.88％,同比上升5.8pct。我们认为,公司产品结构毛利率持续向好,长期看好公司未来发展。

   产品创新持续推进,保持核心市场份额优势:公司主要产品包括网络设备(交换机、路由器、无线产品等)、网络安全产品(安全网关、下一代防火墙、安全态势感知平台等)、云桌面整体解决方案(云服务器、云终端、云桌面软件)以及IT运维、智慧教室等其他产品及解决方案。产品创新方面,公司推出了涵盖"三网一中心、一云一教室"在内的多项创新产品方案:1)网络设备:数据中心领域,推出AIFabric智算中心网络解决方案;园区网领域,极简以太全光解决方案持续精进迈向3.0阶段;无线产品领域,发布星空无线3.0解决方案,突破网络带宽瓶颈,推出Wi-Fi7新品AP;2)网络安全:推出了新一代防火墙产品,解决安全隐患,安全防护能力更强大;3)云桌面:推出了三擎2.0云桌面解决方案,通过高性能、高性价比GPU带来全新的用户体验,可全面提升运维管理效率,满足云课堂、云办公等不同场景需要。市场地位方面,依托持续创新和快速市场拓展,公司产品市场地位继续得以巩固。

   根据IDC数据统计,2023年Q1公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三,分别在普教行业、批发/零售行业市场占有率排名第一;数据中心交换机市场占有率排名第三,分别在互联网、运营商行业市场占有率第二、第三,其中运营商市场份额占24.2％,同比提升6.9pct;企业级WLAN市场占有率排名第二,其中Wi-Fi6产品出货量排名第一,分别在普教、高职教及服务行业市场占有率排名第一。我们认为,基于公司持续的产品创新和稳定的市场地位优势,公司业绩有望实现稳健增长。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2023-2025年归母净利润为7.21/9.57/11.91亿元,当前股价对应PE分别为36/27/22倍,未来业绩有望实现较快增长,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:研发进度不及预期风险、创新或产品更新不及预期风险、市场竞争风险、市场需求不及预期风险