浙商证券(601878):投行表现亮眼,二季度净利润同比实现增长-公司半年报

投资要点:总部位于浙江,深耕长三角,已形成"证券+期货+基金+资管+创投"的金融产业布局。公司财富管理转型持续升级,投行业务力争做大做强,资管主动管理占比大幅提升,公募化进展良好。合理价值区间12.04-12.74元/股,维持"优于大市"评级。

   【事件】浙商证券发布2023年中期业绩:2023年上半年公司实现营业收入84.6亿元,同比+13.3％;归母净利润9.1亿元,同比+25.3％;对应EPS0.24元,ROE3.4％。第二季度实现营业收入35.3亿元,同比-18.6％,环比-28.5％。归母净利润4.2亿元,同比+4.8％,环比-13.2％。

   财富管理特色品牌优势初步形成,业务模式从产品销售向资产配置转型。2023年上半年浙商证券经纪业务收入12.5亿元,同比+28.6％,占营业收入比重14.8％。全市场日均股基交易额10271亿元,同比-2.0％;公司代销金融产品收入1.21亿元,同比-28.2％,占经纪业务收入9.70％,代销金融产品规模199亿元,同比+22.8％,上半年公司就顶层设计,对财富管理业务与研究业务进行了战略整合,探索研究+财富新发展模式,为财富管理业务打造新的核心竞争力。上半年公司就业务模式上,坚持以客户需求为导向,重点聚焦推进FOF产品转化布局。2023年上半年公司两融余额188亿元,较年初+9.3％,全市场两融余额15885亿元,较年初+3.1％。

   加强项目储备及综合服务能力,全力做大投行业务。2023年上半年公司投行业务收入4.8亿元,同比+81.4％。股权业务承销规模同比+85.4％,债券业务承销规模同比+174.9％。3)股权主承销规模63.2亿元,排名第23;其中IPO2家,募资规模30亿元;再融资3家,承销规模33亿元。债券主承销规模776亿元,排名第22;其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为694亿元、49亿元、20亿元。IPO储备项目13家,排名第18,其中两市主板5家,北交所5家,创业板3家。

   摆脱困境,资产规模呈现抬升势头。2023年上半年公司资管业务收入1.8亿元,同比-20.3％,资产管理规模969亿元,同比-7.4％,较年初+5.7％。在克服了资管新规整改带来的业务规模下降和去年年底债市大幅调整的双重压制后,公司整体规模开始呈现持续抬升的势头。

   自营二季度同比下滑。2023年上半年公司投资收益(含公允价值)8.9亿元,同比+139.0％;第二季度投资收益(含公允价值)2.8亿元,同比-27.2％。

   投资建议:我们估算公司2023-25EEPS分别为0.51、0.59、0.69元,BVPS分别为7.08、7.51、8.01元。使用可比公司估值法,我们给予其2023年1.7-1.8xPB,对应合理价值区间12.04-12.74元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示:公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关,如遇监管变化会对公司产生重大影响。