联泓新科(003022):业绩环比改善,新项目稳步推进

公司公布2023年半年度报告,2023年1-6月营业收入32.07亿元,同比减少18.56％;归母净利润3.26亿元,同比减少28.63％;经营活动产生的现金流量净额4.82亿元,同比减少18.83％。其中2023年二季度营业收入16.31亿元,同比减少31.53％,环比增加3.51％;归母净利润1.79亿元,同比减少48.81％,环比增加21.53％。

   事件评论23Q2业绩环比有所改善,EVA价格略有反弹。22Q4公司由于受到下游光伏等行业需求不及预期、产能投放等影响,EVA价格显著下滑,导致公司四季度EVA销售价格显著回落。2023年以来,EVA下游需求复苏叠加供应商挺价等因素,价格中枢有所提升。根据卓创资讯,2023Q2公司EVA(FL02528)日度出厂价为17,288元/吨,环比上涨1.16％。

   核心逻辑:2023-2024年需求稳步增长,而供给增量有限。从需求维度看,2023年1-6月我国新增装机量78.4GW,同比增长154％;组件出口量108GW,同比增长37.3％。

   CPIA最新预测2023年全球光伏新增装机量将达到305-350GW,我国光伏新增装机量120-140GW。EVA作为光伏胶膜的主要材料之一,需求量将随着光伏新增装机量的持续增长而快速增加。根据卓创资讯统计,2023H1中国EVA产量为99.1万吨,下游消费量为155.1万吨,自给率约为64％,仍需大量进口。EVA在光伏胶膜、电线电缆、发泡、热熔胶等应用领域需求仍将保持稳定增长,预计2025年国内EVA整体需求量将超过350万吨,预计供需将维持紧平衡状态,需求增量及进口替代量仍有较大空间。供给端来看,下一轮扩张将在2024年底陆续开始。因此,需求保持高景气背景下,光伏级EVA将有望继续保持较高景气周期。

   公司未来成长空间广阔。一、新能源领域:1)公司在建产能EVA产能20万吨/年,预计2025年开始陆续投产;2)在建9万吨/年VA装置计划于2023年底建成投产,投产后可满足35万吨/年EVA装置配套的原料需求;3)积极布局POE业务,规划建设30万吨/年POE项目,其中一期10万吨/年、二期20万吨/年,生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品,一期10万吨/年POE项目预计于2025年建成投产;4)公司已布局UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料,在建的2万吨/年UHMWPE装置计划于2023年底建成投产,锂电添加剂项目3000吨/年VC装置计划于2023年底建成投产。二、生物可降解材料领域:1)公司在建的13万吨/年PLA项目采用自主开发的"淀粉-高光纯乳酸-高光纯丙交酯-聚乳酸"全产业链技术,其中一期10万吨/年乳酸装置、4万吨/年PLA装置计划于2023年底建成投产;2)在建的5万吨/年PPC装置计划于2025年建成投产;三、特种精细材料领域:在建的1万吨/年电子特气项目计划于2023年底建成投产。

   暂不考虑未来股本扩张,预计公司2023-2025年归母净利润为7.0亿元、12.6亿元、19.6亿元,对应2023年8月30日收盘价的PE为39.1倍、21.8倍和14.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、EVA景气度不及预期;2、项目建设进度不及预期。